产业存量博弈时代，投资者已从热衷概念炒作，转向寻找业绩与价值具有确定性的公司；监管机构对造假“零容忍”，新《证券法》对诚信违规的上市公司、投资者、中介机构和个人加重处罚，都促使规范透明的市场生态进一步建立，诚信透明的公司价值正在被重估。

新财富和光华-罗特曼信息和资本市场研究中心基于信息披露质量和透明度评选出的最佳上市公司，可望给上市公司完善治理、投资者寻找可靠标的提供新视角。

在第二届新财富最佳上市公司评选中上榜的50家公司，从上市到2019年底，股价相对发行价的平均涨幅为113.96倍，约是A股所有公司这项指标的12倍。其中“10倍股”有17家，“20倍股”有12家。

这些Top50公司不仅受到国内外投资机构偏爱，募资能力也更强，资金成本更低。2020年一季度，国内机构持股市值占其流通市值的比例均值高达60.18%，远高于A股公司均值37.25%。过去3年，Top50公司平均每家募资约25亿元，而A股公司平均募资额不到10亿元。2019年，Top50公司平均资金费率为5.41%，所有A股公司为5.85%，深市诚信违规公司则为10.97%。

Top50公司也给予助其做大做强的投资者更多回报。其上市以来至2019年度的平均现金分红率为31.36%，高于A股公司的30.99%、沪深300成份股公司的27.57%；其过去一年的股息率均值为2.58%，高于A股公司均值0.99%、沪深300成份股公司均值1.87%。

市场不仅追捧诚信透明的公司，也对诚信“污点公司”保持警惕。在深交所历年诚信档案中留下违规污点的340家公司，2019年股价平均涨幅为14.22%，大幅跑输大盘。造假严重公司更走到退市环节，融资功能丧失。资金投票与监管处罚的信号明示，诚信一旦丢失，弥补代价高昂。

建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，加之中国经济步入存量主导时代，正将诸多上市公司的诚信危机，曝晒于阳光之下。

从疫苗生产造假的长生生物，涉嫌巨额应收账款造假融资的承兴国际控股，到自曝伪造22亿元销售额的瑞幸咖啡；从A股、港股到中概股，因造假而暴雷的公司此起彼伏，更凸显诚信透明的公司弥足可贵。

2020年，新财富再次联合光华-罗特曼信息和资本市场研究中心（简称“光华-罗特曼研究中心”，由北京大学光华管理学院和多伦多大学罗特曼管理学院联合创办）共同组成评选团队，展开第二届新财富最佳上市公司评选。

本届评选继续以光华-罗特曼研究中心发布的“中国上市公司信息透明度指数”作为重要指标，对中国上市公司的信息质量和声誉进行综合评估。我们希望，借此寻找对资本市场了解至深的分析师、机构投资者和董秘公认最值得依赖的好公司，从而帮助A股上市公司对标先行者，提升透明度和诚信度，增进国际资本对中国企业和资本市场的信任度。

表1：第二届新财富最佳上市公司

第二届新财富最佳上市公司评选的样本，包含2017年12月31日以前在A、B股（包括主板、中小板、创业板）上市的3461家公司。

本届评选自2019年6月启动，流程包括如下步骤。

首先，光华-罗特曼研究中心与新财富合作通过问卷收集并利用大数据分析等工具，研制和发布“中国上市公司信息透明度指数”。

其次，在透明度指数基础上，筛选出500家入围公司名单。由新财富和光华-罗特曼研究中心邀请入围公司参与通讯调查并联合进行评估。未参与通讯回复的被视为自动放弃参与评选。

其三，由新财富组织，光华-罗特曼研究中心协助，对部分入围公司展开现场尽调。其中，新财富与金证互通在本届评选中进行合作，金证互通在第二轮走访期间，同步对候选上市公司进行舆情监测。现场尽调中，排名团队奔赴北京、上海、深圳、广州、南京、芜湖、珠海等十多个城市，行程超过5万公里，与上市公司创始人、董事长、总经理、董秘等高管进行面对面访谈，并在工厂、车间、研发中心等现场观摩。

最终，根据调查情况，评选出50家“新财富最佳上市公司”（表1，简称“Top50公司”）；同时，根据尽职调查、所在公司综合得分、相关监管机构的反馈意见，评出“上市公司最佳领航人”奖项。

这50家公司的经验，能为我们建设一个规范透明的资本市场，提供怎样的启迪？

Top50公司：百里挑一，诚信溢价显著

本届评选中脱颖而出的50家公司，包括5家创业板公司、9家中小板公司、36家主板公司。相比3461家样本公司，50家公司占比仅为1.44%，堪称百里挑一。

25家公司“霸榜”，8家来自广东

從Top50公司的地区分布看，上市公司数量较多的地区，仍然占据优势。本届评选中，广东有15家公司入选，北京12家，江苏5家，分列前三。此外，浙江，上海和福建各有3家公司上榜。

广东、江苏和浙江经济发达，上市公司为数最多，上榜公司排名靠前自在情理之中，经济大省山东有214家上市公司，却只有1家公司上榜。四大直辖市中，上海有3家上榜公司，远远低于北京的12家，重庆和天津则没有一家公司上榜。

加总两届Top50公司，拥有最多上榜公司的地区依次为广东、北京及江苏（图1）。

从产权结构看，第二届Top50公司中，央企15家，地方国企9家，民企共21家，公众企业5家。总部经济见长的北京，12家上榜企业中只有一家民企，另外有9家央企、2家地方国企。民营经济活跃的广东，15家企业上榜，9家是民企。江苏5家入选企业中，有4家是民企。可以看出，作为民营经济强省的广东和江苏，诸多民企在诚信透明方面依然具有标杆作用。

上榜公司中，央企占近1/3，加上地方国企，占比为48%，这使得Top50公司资产体量较大。截至2019年12月底，Top50公司平均总资产为5335亿元，A股所有公司平均总资产为728亿元，不到Top50公司14%；Top50公司的平均净资产是1401亿元，A股所有公司是119亿元。Top50公司具有雄厚资产实力，蕴含更大扩张可能。

分行业看，Top50公司中制造企业最多，有23家，这与制造业上市公司基数大有关。

上一届Top50公司（详见本刊2019年1月号），有25家继续“霸榜”，包括广东8家、北京7家、江苏3家。其中既有爱尔眼科、恒瑞医药等医药龙头，也有万科、招商蛇口等地产巨头。“霸榜”的能源企业中，中国石化、中国神华、长江电力都是央企；陕西煤业则是地方实力派，为陕西国有企业市值第一股。

图1：拥有最多上市公司的地区和两届评选中拥有最多Top50公司的地区

上一届Top50公司有4家医药公司上榜，本届增至5家，恒瑞医药、爱尔眼科蝉联外，新上榜公司是同仁堂、上海医药、华东医药。按申万行业分类，医药生物A股公司截至2020年4月底共有324家，为仅次于机械设备（365家）的第二大行业。

国企和制造企业近一半、资产体量庞大，使得Top50公司估值水平偏低。截至2020年6月18日，Top50公司平均市盈率为28倍，A股所有公司为66倍。

上市后平均涨114倍，万科涨4775倍，成A股“涨幅王”

回溯首届Top50公司，如果投资者将其作为投资组合，那么你非常幸运，跑赢了大盘，其2019年股价平均涨幅为38.56%，跑赢上证综指16个百分点。

其中有3家股价翻倍，即长电科技、万华化学和贵州茅台，分别涨166.75%、111.2%、103.47%；恒瑞医药全年涨幅99.7%，海螺水泥和爱尔眼科涨幅都超过90%，接近翻倍；30家公司涨幅超过上证综指涨幅；16家公司涨幅超过50%，不乏大盘股，如中国平安、中国人寿、贵州茅台（图2）。贵州茅台2018年底总市值排A股第七，2019年则连续超过农业银行、中国银行和中国石油，总市值跻身A股前四。

第二届Top50公司的市场表现同样可圈可点。从上市到2019年底，本届Top50公司的股价相对发行价（后复权）平均涨幅为113.96倍（表2），其中“10倍股”有17家，“20倍股”有12家。而A股所有公司上市后的股价平均涨幅为9.65倍，Top50公司股价平均涨幅大约是A股所有公司的12倍。

12家“20倍股”中，除国电南瑞、平安银行、上海医药、科大讯飞外，其余8家公司市值涨幅超过上市后收入涨幅；万科、恒瑞医药、同仁堂、科大讯飞、爱尔眼科5家公司市值涨幅超过上市后利润涨幅，显现出诚信溢价。

图2：首届Top50公司中，16家2019年股价涨幅超过50%

表2：Top50公司中的“20倍股”

Top50公司中，股價涨幅最高的是万科，其从1991年上市后，累计涨幅接近4775倍，冠绝A股。恒瑞医药以323倍涨幅，排Top50公司第二。

A股共有3家上市后股价涨幅超过千倍的公司，除万科外，格力电器以涨4090倍排第二，福耀玻璃涨1252倍，排第三。如果有投资者在万科上市时投资1万元买入股票，并持股至2019年底抛售，则可以在北上广深四大一线城市各买一套价值1200万元的住宅。

图3：部分Top50公司股息率

分红可观，平均股息率超过5年期国债收益率

除股价走势外，价值投资者也看重上市公司的现金分红。

新财富统计显示，Top50公司上市以来至2019年度的平均现金分红率为31.39%。分红率超过50%的公司有5家，最高是永辉超市，为76.52%；锦江酒店、长江电力、森马服饰、海澜之家均在50%以上。沪深300成份股公司历史平均分红率为27.57%，Top50公司领先3.82个百分点。A股公司平均分红率为30.99%（去掉历史分红率超过100%以上的公司），TOP50略微领先A股整体分红水平。

从股息率看，截至2020年6月18日的12个月内，Top50公司均值为2.58%，高于A股公司均值0.99%、沪深300成份股公司均值1.87%。有6家公司股息率超过5%，12家超过3%（图3）。对比无风险收益率看，财政部网站6月18日数据显示，5年期国债收益率大约为2.38%，10年期国债收益率约为2.61%，Top50公司股息率介于二者之间。

机构买入多，募资能力强

2020年2月3日，沪深两市春节后重启，市场情绪受新冠疫情影响，超过3000只股票跌停。国内投资者夺路而逃，北向资金却加速抢筹，全天净流入大约200亿元。

“聪明的钱”在“别人恐惧时贪婪”，只是外资加码人民币资产的一个缩影。根据中国人民银行数据，截至2019年末，外资持有境内股票2.1万亿元，持有境内债券2.26万亿元，存量总额较2018年末增加52.45%，呈现加速趋势。其中，外资持有股票增量近9500亿元，增速为82.61%，远远超过持有债券增量5400亿元、增速32.16%。

截至2020年6月18日，共1603家沪股通、深股通公司进入外资股票池，其中，Top50公司全部进入外资股票池。根据Wind数据，2019年，外资通过沪深股通净买入Top50公司46.73亿股，17家公司获得净买入超过1亿股，平安银行以10.83亿股排第一，京东方以8.45亿股排在第二。外资通过沪深股通净买入Top50公司的股份数量占其总股本的比例，平均为1.51%；最高为平安银行，为5.58%，A股公司的同一指标为0.44%，Top50公司明显有优势。

2020年1月20日，外资持有美的集团股份占其总股本的28%，触及持股比例上限。随着中国股票逐步融入国际主流指数，增量外资不断涌入，低估值与诚信兼顾的Top50公司，或将更受青睐。

第二届Top50公司也成为国内机构重仓标的。截至2020年第一季度，平均有131家机构投资者持有Top50公司股票，持股总市值为46354.17亿元，平均每家公司的机构持股市值达927.08亿元，高于A股公司的均值72.97亿元。而在机构持股占其流通股市值的比例上，A股公司均值为37.25%，Top50公司均值高达60.18%。同时，Top50公司中有46家被机构重仓持有，被重仓比例为92%，高于A股公司的68.57%。

此外，Top50公司的募资能力也颇具亮点。以2020年6月中旬为节点，过去3年，Top50公司募资总计超1200亿元，平均每家公司募资约25亿元，而A股所有公司平均募资额为近10亿元；在募资次数上，Top50公司平均募资次数为0.44次，高于A股市场整体均值0.4次，显示投资者愿意助力这些给予自身高回报的公司做强做大。

图4：2018年度，存在违法失信记录的机构与人员

对于价值投资者而言，值得长期持有的公司，必然拥有良好的透明度与声誉。Top50公司受到国内外投资者追捧，不仅在于出色的业绩与回报，也在于坚守诚信经营之道的定力。在中国经济和资本市场进入新时代之际，其示范更具现实意义。

诚信违规公司：套路虽多，代价日高

过去40年，中国经济的快速发展中，有违诚信的公司不在少数。严重者或是为了速成、赚快钱，在经营业绩上包装造假；或是利用资本市场的漏洞，违规套利。