2019年10月，钱于军出任瑞银证券董事长，并继续担任瑞银证券管理委员会主席及法定代表人。

在这个境内金融市场加速对外开放的关键时期，作为国内最有代表性的外资控股券商的掌门人，钱于军于2020年5月8日接受新财富专访，这也是他在疫情趋缓后接受的首个媒体采访。近两小时的访谈中，他娓娓道来，坦诚分享身处投行的感受，以及金融对外开放不断深化的背景下，对国内证券业发展趋势的观察。

谈中概股回归：香港的桥梁作用依然重要

新财富：对于当前中概股回归H股、A股的趋势，您是怎么看的？

钱于军：坦率地讲，中概股数量虽然很多，在高峰时总市值有几万亿美元，但是，最大的阿里巴巴占了较大市值比重，其他大多数都是中小企业，质量参差不齐。因为A股的门槛以及对关联交易、上市公司独立性、信披等的要求，我觉得绝大部分中概股不一定回得来，不仅我这么看，国内监管层很多人也这么认为。

近期个别中概股出现作假的负面消息，作假在哪儿都应该受到严惩，不过美国的机制对作假惩罚强度高，严重时，上市公司高管甚至可能面临上百年的刑罚。当然，我们不去猜测事件最后的结果。

总体而言，美国对新经济公司的准入较宽松，事中严监管，事后更严厉，这一点国内监管机构也在学习，最新的《证券法》也大大提高了违规处罚力度。香港市场则属于一个特别所在，香港接受了英美法律体系，惩罚也是以事中、事后为主，但是又没有像美国那样泛滥的诉讼。当然，它的准入比美国更严格一点，尤其是中资企业，很多都需要在国内拿到证监会的无异议函才会批，即便如此，香港依然是很多民营企业，包括高科技企业上市的不二之选。当然，现在科创板又让很多企业多了个选择，下一步创业板也要实行注册制。

我做个大胆的预测，等到中国真的改变规则，允许同股不同权，阿里巴巴回归A股的一天也会到来，小米就曾经尝试在香港跟A股同时上市，最后放弃了A股，直接在香港全部上市了，但是它将来回归A股也是很自然的。条条道路通罗马，资本市场的互联互通是不受国界影响的，就算人民币外币之间的存在资本项下的管制，但是常规贸易项下，基本上也都放开了。

资本永不眠，全球流动的资金永远在寻找优质的、稳健的、高增长的资产，拉长10年、20年、30年看，权益类资产的回报率是比较可观的，一定能远超通胀，甚至好于国债。当然，股票的风险相对高一点，所以都是专业的投资机构在追逐着这些高增长公司的机会。

长远看，香港和沪深交易所都会在中国经济的进一步发展、中国企业的进一步强大、内部监管制度的完善及公司治理的进步等方面持续受益。美国市场应该不会封闭，仍然能吸引一些还未能满足A股、港股上市要求的企业去上市，但常规运营的企业，包括新经济公司，将来都能在香港、上海科创板和深圳创业板之间做好选择。

新财富：香港市场这些年比较火热，IPO数量和融资总额经常排名全球第一，您还是非常看好这一市场？

钱于军：对香港我还是审慎乐观，之所以审慎是因为金融行业变化很大，但总体来说，香港跟境内的资本市场应该是比翼齐飞。香港优势是货币自由流通，没有资本管制，没有资本所得税、资本增值税，本身税率也低，这是沪深股市暂时做不到的，所以，香港的国际化桥梁作用仍然会存在。但是，A股直接开放的步伐也在加快，我们国内的业务还在不断增长。当然，在新的地缘政治影响下，这种加快无法单方面进行，必须要双方配合。

谈金融市场对外开放：能创造一个更公平的竞争环境

新财富：大家普遍认为，这一轮中国金融市场对外开放跟以往不一样。

钱于军：是不太一样，这次开放是史无前例的。所谓开放，让大家提起兴趣的，永远是原来没开的领域，或原来开放的领域，这次门开得更广了，原来受到的种种限制，在一条一条被剪断，很多负担在逐步减少。

早年我们开放，更偏向于利用外资来发展，现在外资纷纷来中国直接投资、展业，想参与中国的成长，这其中也包括金融服务企业。深化改革开放，更高层面是希望中国更多地融入世界金融体系，总有一天人民币会自由兑换，中国资本市场会成为全世界最大甚至最强的市场，中国资本也会走出去，不会局限于只投资中国企业。

当然，中国上市公司群体也在发生很微妙的变化，过去很少有本土的跨国企业，现在已经很多了。东南沿海很多民营企业的产业链都已经在国外了，尤其以新经济为代表，如电池产业链、生物制药链。这些企业在境内外市场的融资、投资、并购、重组等需求会长期存在，所以，我并不担心处于服务业的投行，尤其服务中国企业的投行的前景。

新财富：外资券商进入，会不会带来鲶鱼效应？

钱于军：我希望是好的效应，我们也相信是好的。中国证券行业的总收入，和华尔街第一、第二大投行差不多，更无法和全球最大的银行相比，因为投行以外，它还有商业银行和其他业务。不开放很可能无法充分借鉴外面最先进的经验。投行这个行业缘起于英美体系，与英美资本市场过去百年的发展息息相关，我们不要那么喜欢讲弯道超车，能不能成为一个行业里长远的胜者，时间会告诉你答案。