尼格伦管理的橡木基金和橡木精选基金，被晨星评为“黄金”和“白银”。这表明他在选股方面的优势，但他也明确一些股票他不碰。他说，他们对投资科技公司尤其是设备制造公司没有兴趣。因为很多高市盈率的股票，需要维持目前的超高增长7年以上才能和今天的股价匹配，但“水晶球”在7年后就会变得非常浑浊。

就“疫情后”的市场，尼格伦说，未来十年里，当极高的和低的市盈率股票都更趋向于平均市盈率时，那就是价值投资者的好机会。

标普500估值处在合理区间但和以往不同的是能找到低估股票

《红周刊》：二季度以来，全球股市都实现了大幅上涨，这和您此前的预计有怎样的差异？您如何操作的？

尼格伦：在橡木基金（OakMark Funds），我们可以很好地判断企业值多少钱，但很难判断合理价格具体什么时候会反映在股价上。在3月份市场暴跌关口，我们认为市场已经非同寻常的便宜，但我们依然无法预测股市上涨的速度有多快。

在关于一季度市场的评论中，我对股东们表示，“我要声明一下现在的机会，在橡木基金的决策流程中，我们一般会在股票价格低于我们预估的企业价值的60%分位时买入;同时在股价高于我们预估的企业价值的90%时卖出。在过去几周内，我们在股价低于预估价值的60%时做了卖出，同时在股价低于预估价值40%时买入。这对我们来说，是千载难逢的好机会。”

《红周刊》：您认为市场在接下来的六个月和接下来的一年里会如何发展？

尼格伦：我们不认为自己有能力预测市场的短期走势，但我们可以谈谈估值。市场对GDP走势有一个基本共识，就是经济在3月份近乎垂直的快速下滑之后，会开始一场过程相对缓慢、持续时间较长的复苏，最终会在2022年达到超过2019年GDP的水平。从企业估值来说，我们对企业在2022年之后许多年里的现金流贴现值进行估算，我们认为2022年之后企业的平均现金流贴现将恢复正常。这一点要比绞尽脑汁预计GDP在什么时候会恢复正常更重要。

目前来看，我们认为标普500基本处于估值合理区间，但我们依然可以找出哪些股票被低估了。我们认为相比预测市场，更重要的事情是找到好的价格。过去10年中，投资者仅仅靠买入好企业，就能获得不菲的回报，他们可以不那么关心估值。如今来看，不同企业间的估值出现了巨大差距，一些传统企业的市盈率仅为个位数（以预估的2020年收入计算，下同），而一些伟大企业的市盈率可以超过50倍。

市盈率与企业价值之间的平衡，通常是决定股票表现的一个非常重要的因素。我们认为，在接下来的十年里，这一点将再次变得非常重要。当极高市盈率和低市盈率股票都更趋向于平均市盈率时，就是价值投资者可以利用的机会。

《红周刊》：对于这次疫情带来的危机，投资者能借鉴2008年金融危机经验吗？在极端市场环境下，如何平衡“原则性”和“灵活性”？

尼格伦：只需要几年的投资经历，人就能学会谦逊。没有一个投资者能在2020年开始时就预知到会有一场大流行病使大多数国家的经济关停，并导致全球GDP出现史无前例的下跌。与2008年类似，我认为最重要的是明白，尽管我们无法确定经济复苏的确切时间，但经济最终依然会复苏。这意味着，你所投资的公司必须拥有足够多的资源能帮助它渡过难关，哪怕这需要几年的时间。

和那些容易被经济数据影响的投资者相比，专注于长线投资的投资者更能坚持正确的投资理念，也更有能力在极端的价格变动中获利。

过去十年，市场对动量投资者友好

未来10年，市场对基本面投资者友好

《红周刊》：当前，市场对价值股和成长股前景的讨论再次升温，而您一直看好高股息的银行，以及高成长的奈飞和Alphabet（谷歌母公司），似乎把价值和成长两种策略融为一炉。

尼格伦：首先，我认为非常重要的一点是，要明白价值和成长并不是对立的。人们谈论价值投资者的方式，就好像我们注定只能持有不理想的、增长缓慢的、结构上处于劣势的企业的股票。但对橡木基金来说，不是这样。

我们会根据每家企业独特的基本面进行估值，并对那些预计增长更快的公司给予更高的估值。无论一家企业的增长速度是快还是慢，只有当它的股价大大低于我们对企业的估值时，我们才会进行投资。通过这种方法，我们最终持有了诸如银行这类增长较慢的公司，以及奈飞和Alphabet这类增长快速的公司。

我认为与其通过价值和成长来区分投资者，通过基本面和动量来区分投资者更为重要。（编者注：动量投资是一种投资策略，利用市场趋势的持续性进行投资，有一组严格的规则）关注基本面的投资者认为，在其他条件相同的情况下，价格下跌会使股票更具吸引力。而动量投资者恰恰相反——他们认为一只股票在价格上涨后更具有吸引力。过去十年的市场，对动量投资者非常友好，同时也造就了市盈率倍数的巨大差距。我们认为在未来十年，这种差距有利于基本面投资者。

《红周刊》：您怎么看最近10年来价值股表现一直落后于成长股的现象？

尼格伦：我认为有一类价值投资已经失效了，就是一些投资者仅在股票价格与账面价值之间有较大折价时才会进行投资，这种方法在有形资产（也就是那些你可以触摸和感觉到的东西，如建筑物和设备）决定企业价值的时候很有效。然而，随着无形资产（研发、知識产权、品牌声誉）的重要性不断增加，账面价值的重要性下降了，因为会计准则并未将无形资产视为价值。因此，投资者如果仅仅根据账面价值这样的统计数字来估算企业的价值，就很容易受到核算缺陷的影响。价值投资只是数学问题，价值投资的理论方法却一直在发挥作用，我们相信这一方法仍将有效。

在以折价购买股票的时候，有两种情况可能会导致你的投资失败。第一，因为价格和价值之间的差距往往需要很长时间才能弥合，所以你可能会逐渐失去耐心。第二，如果你对价值的估计是错误的，也会导致投资失败。我们和大多数价值投资者一样，很有耐心、愿意长期持有一只股票。当有新信息出现时，也会花大量时间来完善对企业的估值。