规范透明的资本市场生态日益成型、长期主义投资理念逐步兴起之下，上市公司在透明、诚信、ESG方面的表现，成为投资者选股与排雷的重要参考。A股货架上，信披违规的“盲盒”上市公司股价承压、再融资受限，而为自己打造透明盒子的上市公司在实践高质量信披的同时，注重激发自身诚信经营的内生动力，ESG理念和制度建设先试先行，开辟了长期成长的路径。

新财富联合光华-罗特曼信息和资本市场研究中心，基于2021年A股上市公司信息透明度指数评选出50家第三届新财富最佳上市公司，旨在引导上市公司拆开“盲盒”，对标透明运作的先行者，助力资本市场高质量发展。

第三届新财富Top50公司含金量见长，2020年股价平均涨幅超过50%，股价相对发行价平均上涨121.91倍。它们不仅受到外资青睐，2020年，A股接近1/4的外资净买入量流向Top50公司；也成为国内机构重仓标的，平均每家公司机构持股市值超1200亿元。Top50公司再融资吸金力强，过去3年平均每家募资超过13亿元，而A股公司平均每家募资5亿元。

新财富最佳上市公司历届榜单变动率约为50%，3届入榜公司仅有97家，更有15家公司连续3年“霸榜”。这15家公司在机构投资者、董秘评价以及财务数据的评分等细分指标上的表现均维持在较高水平，近3年平均股价涨幅翻倍，机构持股比例稳定高出A股均值20个百分点，享受到践行长期主义的成果。

中国经济的演进，正在改写资本市场的地位。

一方面，产业向全球价值链高端挺进，有赖科技创新驱动，然而，创新是不断试错的过程，方向无法准确预判。此时，通过市场化的机制，为创新的风险和收益定价，有助于动态调整资源的配置，提高创新效率，降低投入风险。

另一方面，大国博弈之中，数据与技术的安全日见重要，为相关龙头公司在本土上市打通渠道，不仅有助于国内投资者共享其成长，强化A股的财富管理功能，也关系国家安全。

多重目标下，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，已成所有参与主体的愿景，作为其中核心的上市公司，承载最大约束与期待。如何提高上市公司质量，推动其规范透明发展，为各方所重视。尤其是转向价值投资、长期主义理念的机构投资者，日益关注上市公司在透明、诚信、ESG方面的表现，以此作为选股与排雷的重要参考。

基于这一图景，新财富今年继续开展第三届新财富最佳上市公司评选。本届评选仍然由新财富联合光华-罗特曼信息和资本市场研究中心（简称“光华-罗特曼研究中心”，由北京大学光华管理学院和多伦多大学罗特曼管理学院联合创办）共同举办，旨在对中国上市公司的信息披露质量和声誉进行综合评估，寻找在透明、诚信方面表现最受认可的典型代表，并通过总结推广其经验，推动资本市场构建良好生态。

表1：第三届新财富最佳上市公司

第三届新财富最佳上市公司评选于2021年3月启动，评选样本包含2018年12月31日以前在上交所和深交所（包括主板、中小板、创业板）上市的所有公司，共3522家（样本公司原有3541家，但因期间有19家上市公司退市，因此减少至3522家），评选流程如下。

首先，新财富与光华-罗特曼研究中心基于问卷调查及大数据分析获得的主客观数据，构建“中国上市公司信息透明度指数”，并筛选出“透明度指数”得分前500名的公司，作为本届评选的入围公司。因29家公司得分相同，本届评选的入围公司共有511家。

然后，由新财富组织，光华-罗特曼研究中心协助，对入围公司展开线上或线下尽调，并对部分公司的创始人、董事长、总经理、董秘等高管进行访谈。其中，金证互通、大智慧作为本届评选的合作方，在尽调期间对入围公司进行了舆情监测。

最终，根据尽调结果，评选出本届50家“新财富最佳上市公司”（简称“Top50公司”，表1）；同时，基于高管所在公司综合得分、相关监管机构的反馈意见等，评出“上市公司最佳领航人”奖项。

Top50公司的基本面画像

相比第一、二届评选的样本公司数量分别为3027家、3461家，本届评选的样本公司增至3522家，这意味着，进入Top50公司的概率从1.44%下降至1.42%。难度日增背后，是含金量见长。

那么，这些质地最优异的A股公司，究竟来自哪里，有哪些特征？

图1： 本届Top50公司、样本公司及第二届上榜公司的地区分布

广东、北京、山东上榜公司过半

先来看地区分布。第三届Top50公司中，15家来自广东，7家来自北京，6家来自山东，另有13个省份上榜的公司数量为1-3家，内地31个省份中还有15个省份缺席今年榜单，整体而言，呈现东部明显优于西部的特点（图1）。

所有省份中，广东上市公司基数最大。本届3522家样本公司中，广东有577家，15家上榜公司在其中仅占2.6%，也就是说，每40家公司才有1家上榜。

本届北京上榜公司有7家，仅次于广东。其实，北京的上市公司数量仅在各省份中排名第四，但北京具有总部优势，推动北京跃居上榜公司数量第二，7家公司中5家为央企，1家为地方国有企业。

排名第三的省份是山东。近年，山东沉心清退过剩、落后产能，主攻新兴产业，同时虔心学习深圳等地经验，改善营商环境、治理水平，其2020年GDP增速达到3.6%，时隔2年再次跑赢全国平均水平。山东上市公司的表现也上了台阶，2020年山东省上市公司市值均值增速高达40%，领跑全国各省市。虽然山东上市公司数量仅为江苏、浙江的一半，但江浙此次上榜的公司数量均只有2家，远低于山东的6家。

四大直辖市中，上海有3家公司上榜，远低于北京的7家，而重庆和天津没有一家公司上榜。

与上一届榜单相比，变化最大的是山东和北京，今年入榜的山东公司增加了5家，北京则减少了5家，江浙也减少了3家，四川、湖南、湖北、辽宁和内蒙古均增加1家。

多地上市公司出线率高，制造业公司居多

A股民企数量约为国企的2倍，数量优势下，本届Top50公司中，民企居多，有22家，央企和地方国企合计19家，公众企业7家，集体企业和外资企业各1家。尤其是在民企撑起经济半壁江山的广东，15家上榜公司中民企就占了7家。

整体看，3522家样本公司中，1993家为民企，其中只有22家上榜；1159家为国企，其中有19家上榜，国企出线率明显高于民企。此外，从深沪交易所的信息披露考评级别看，22家民企中17家2020年度信披考评为A，优秀率77.27%；19家国企中有16家为A，优秀率84.21%，凸显本届Top50公司中的国企在信披规范透明方面表现略优于民企。

从上市时间看，截至2021年8月底，Top50公司中，只有2家上市不到3年，上市10年以上的有35家，20年以上的有13家；其中，万科上市时间最久，于1991年上市，至今已有30年历史；成立时间最短的是宁德时代，至今仅有9年历史。

图2：Top50公司、2020年信披考评为A的公司行业分类

图3： 2020年股价涨幅超100%的9家公司

从Top50公司的上市地点看，在内地和香港两地上市的A+H公司有12家，同时还登陆美股的三地上市公司有2家，A+H+德国法兰克福上市的有1家，而整体看，A股多地上市公司的总数不满150家，这意味着，每10家多地上市公司中就有1家入榜。此外，两地、三地上市的15家企业中，14家信披考评为A。何以多地上市公司在诚信、透明方面表现更优异？原因之一或是这些公司为满足不同市场的监管要求，必须做到更完善的披露，之二或在于海外市场有更成熟的做空机制，倒逼上市公司更加自律。

制造業是中国经济的根本，根据证监会行业分类标准，A股公司2/3为制造业公司。本届Top50公司里，制造业公司有28家，占比过半。

根据证监会大类行业分类，Top50公司一共涉及29个行业，分布较广，但集中度较高，排在前三的行业企业数量占比接近1/3。占比最多的是计算机通信行业，共有7家公司上榜，占14%，其次是电气机械和器材制造业，占比10%，土木工程建筑业排第三。2020年度信披考评为A的企业中，计算机通信、医药制造、电气机械和器材制造等行业的企业也居于前列（图2）。

对比上一届榜单，本届Top50公司的行业分布变化不大，但行业集中度有所提升，前三大行业的公司数量占了1/3，而上一届仅为22%。电气机械和器材制造、有色金属及农副食品加工业较上一届各增加2家公司，而零售、石油天然气分别减少了3家、2家公司。

股价平均涨幅超过50%，机构青睐，吸金力强

诚信透明的公司成长往往稳健。从财务数据看，本届Top50公司实力雄厚，其总资产和净资产规模远高于A股平均水平。截至2020年12月底，Top50公司的总资产均值为6000.6亿元，而A股所有公司的总资产均值为712.96亿元，仅为Top50公司的11.9%；Top50公司的净资产均值为1103.2亿元，A股所有公司的净资产均值仅为118.14亿元，同样相差一个数量级。

如果以Top50公司构建一个投资组合，则其2020年股价涨幅为52.68%，跑赢入围公司36.87%的涨幅，同时，二者均跑赢上证综指20.21%的涨幅、A股公司19.21%的涨幅。

从2020年底的股价相对发行价的平均涨幅看，Top50公司平均上涨121.91倍，入围公司平均上涨48.31倍，而A股公司平均上涨10.61倍。投资者看好Top50公司，应当与其透明诚信不无关系。

Top50公司中，有9家公司2020年股价涨幅超过100%，其中，比亚迪以308%排名第一，其次是隆基股份，涨幅为275%，宁德时代以230%排在第三，三者均来自新能源产业链。排在第四、五名的分别是汇川技术和爱尔眼科，股价涨幅分别为206%和147%。顺丰控股、迈瑞医疗、紫金矿业和立讯精密涨幅也都超过100%。值得注意的是，涨幅排名前五的公司中，有4家连续3年上榜。此外，顺丰控股和紫金矿业连续2年上榜（图3）。

这9家股价翻倍的公司，2020年的营收和利润都保持了高速增长，比如，隆基股份、汇川技术营收增长超50%，比亚迪、汇川技术利润翻番。值得一提的是，其股价涨幅全部超过营收和利润涨幅，其中，比亚迪股价涨幅约为营收的14倍，爱尔眼科为8倍，迈瑞医疗为5倍；隆基股份、爱尔眼科股价涨幅约为其利润的5倍；宁德时代股价涨幅约为其营收涨幅的23倍、利润的11倍（表2）。

Top50公司股价的上涨，得益于哪些资金的助推？

Wind数据显示，在2020年四季度外资以近7年最快速度回流新兴市场的背景下，Top50公司受到外资青睐。2020年，外资通过沪深股通净买入Top50公司31.13亿股，净买入A股所有公司接近120亿股，接近1/4的净买入量流向Top50公司。其中，净买入超过1亿股的有10家公司，国产半导体龙头京东方A以7.19亿股排第一，宝钢股份以6.57亿股排第二。

外资净买入的股份数占Top50公司总股本的比例平均为0.76%；最高为动物疫苗龙头生物股份，占比为6.93%，A股公司的同一指标为0.35%。

Top50公司不仅对外资吸引力明显，也是国内机构重仓持有标的。截至2021年第一季度，Top50公司的持股机构平均为194家，持股总市值为64008亿元，平均每家公司的机构持股市值为1280.16亿元。

表2：2020年股价涨幅超100%的9家公司的营业收入、利润增长情况

表3：基金持股占流通股比例超过10%的10家上市公司

入围的511家公司也是机构重仓的对象，入围公司的持股机构平均为71家，平均每家公司的机构持股市值为551.19亿元，远高于A股公司均值103.81亿元。机构持股占公司流通股的比例上，A股公司均值为36.07%，Top50公司和入围公司均值分别为58.12%和50.14%。

从基金重仓情况看，2021年一季度，Top50公司中有24家被基金重仓（基金持股比例超过5%），基金平均持股比例为10.09%。其中，基金持有迈瑞医疗的股份占其流通股的比例高达25.27%，超过10%的还有汇川技术、锦江酒店、隆基股份等9家公司（表3）。入围公司中，有141家被基金重仓持有，平均重仓比例为10.37%，略高于本届Top50公司。

有研究表明，机构持股比例上升，上市公司的透明度也会提高，因为机构相比个人投资者更有意愿和能力对公司进行监督。假以时日，Top50公司能否形成机构持股与透明度提升的正循环，暂且拭目以待。

从再融资情况看，截至2021年6月底的过去3年内，Top50公司总计募资682.52亿元，平均每家公司募资超过13亿元，入围公司募资情况略逊，每家平均募资12.6亿元，但二者均远高于A股所有公司平均募资额5亿元。募资次数上，Top50公司的平均数为0.23次，高于A股公司平均次数0.18次。

图4：三届上榜公司的变动情况

这充分显示，诚信透明的公司能充分利用资本平台，在发展中获得外部资金的支持。在市场二八分化、80%的公司缺乏资金关注之下，这一能力尤其重要。

榜单变动率50%，15家公司连续3年“霸榜”

新财富最佳上市公司评选举办的3年来，剔除重复上榜公司，一共有97家公司登上这一榜单。

虽然每年都有公司遗憾落榜，但也有新的面孔杀出重围，每一届的变动率约为50%。第二届评选中，有25家公司蝉联，而本届有26家公司蝉联上榜。值得注意的是，有2家第二届落榜的公司，本届重回榜单（图4）。

Top50公司持续更迭中，仍有23家公司两度折桂，更有15家公司连续 3年“霸榜”，其中不乏从专精特新“小巨人”式公司逐步成长为行业龙头的公司，例如“眼茅”爱尔眼科、“药王”恒瑞医药、“单晶王”隆基股份、语音人工智能代表科大讯飞等（表4）。

从透明度指数的分项指标来看，本届Top50公司在机构评分、董秘提名评分、财务数据评分上相较上一届更有优势，而上一届入榜公司则在分析师评分上占优。连续3年“霸榜”的15家公司，三项评分维持在较高水平，并且在问卷调查、尽调走访环节的参与积极性普遍较高，反映其较高的透明度以及接受媒体舆论监督的积极性（图5）。

从深交所、上交所的信息披露考评来看，15家公司最近两个年度的考评均为A。根据Wind数据，上交所5年考评结果显示，7家沪市公司中，4家连续5年考评为A，分别为恒瑞医药、隆基股份、深高速及中国交建；深交所信披考评历史相对较长，8家深市公司中，科大讯飞、汇川技术级别始终为A或优秀，持续时间分别为12年和10年。近5年及以上考评为A或优秀的，还有爱尔眼科、京东方A、金风科技、比亚迪4家。

15家公司成立迄今的时间普遍较长，最短的也有18年，最长的达37年；上市年限最短的8年，最长的达30年，其中9家為制造企业。

表4：15家连续3年“霸榜”公司

2018-2020年的3年间，这15家公司的平均股价涨幅达到112.66%，其中5家涨幅超过200%，爱尔眼科以525.42%排名第一，其次是隆基股份，涨幅为346.2%，此外还有汇川技术、恒瑞医药、比亚迪（图6）。

2018-2020年，“霸榜”公司的机构持股占比均维持在60%以上，而A股所有公司此比例不到40%，即便是去年新冠疫情大流行，亦或是2021年春节后机构切换赛道，这些公司的机构持股比例仍稳定高出A股公司均值20个百分点（图7）。

透明运作：Top50公司的高质量信披实践

机构对高能见度公司的青睐，与A股基本面的变化息息相关。

随着注册制的推进、退市机制的完善，优胜劣汰的资本市场生态日益成型。新《证券法》实施，监管对违法行为“零容忍”，则杜绝了少数人利用信息、地位等优势违规运作，快速攫取财富的路径。A股主流投资理念逐步从短期套利转向长期主义。

而无论采撷“时间的玫瑰”，还是“做时间的朋友”，长期主义的基石都是找到能够基业长青的企业，与之共生，分享其成长收益；而企业基业长青，基石又在于诚信透明。这是由于，投资往往与风险相伴，对于长期投资者，如何减少其中的不确定性，至关重要。如果公司难以持续获得信任，那么投资如同“拆盲盒”。因此，上市公司透明诚信运作，不只是监管的要求，更是新时代投资者的基本诉求。

那么，如何衡量上市公司是否诚信透明？

资本市场的功能，在于有效配置资源，而公正的价格是达成这一功能的核心要素。影响价格坐标的，则是上市公司的信息披露质量。高质量的信披，能够通过真实、准确、及时、公平的披露，减少信息不对称。信披水平的高低，不仅决定了投资者對上市公司认知的程度，也是衡量其诚信透明的重要指标。

从这一角度看，霸榜公司以及每一届的Top50公司，都堪称A股践行诚信透明理念的标杆。

根据深交所、上交所2020-2021年度信息披露考评结果，本届Top50公司中有42家考评级别为A，其余8家考评均为B；入围公司中约1/2考评为A。而在A股3908家有考评级别的公司中，A级仅占19.91%，不到1/5。本届Top50公司中连续3年考评为A的有28家，而所有A股公司中仅有366家如此（图8）。