沿着赤水河一路向西，两岸的酒厂招牌以及专卖店数不胜数。放眼望去，层层广告牌插空摆放，这里就是“酱酒之都”——贵州仁怀。赤水河，因含沙量高、水色赤黄而得名。这不仅是一条见证过工农红军四渡赤水的英雄河，也是一条创造着无数酿酒奇迹的美酒河。

近年来，酱酒行业发展迅猛。据光大证券一份研报数据，2017～2020年，酱酒收入年复合增速达13.15%，远高于白酒行业整体1.78%的复合增速。

2020年以来，数百亿资本潮水般涌入仁怀，为的就是能在酱酒市场分一杯羹。企查查数据显示，截至目前，仁怀酒类相关公司共有14447家，其中2020年以来新增公司就达8000余家，换句说话，仁怀当地的酒企超过一半都是最近两年内成立的。

烈火烹油之下，酱酒市场乱象丛生。去年8月，这场白酒盛宴戛然而止，从资本到市场，从企业到经销商，与酱酒有关的一切都看上去冷静了下来。

“他们的出发点就错了”

酱酒市场近年来的火爆程度让贵州大学酿酒与食品工程学院院长邱树毅深感惊讶。作为贵州省发酵工程与生物制药重点实验室主任，他与贵州酒企互动颇多。他向《中国新闻周刊》举例，2021年，贵州金沙窖酒酒业有限公司（简称“金沙酒业”）成立70周年时，他应邀出席庆典。“我了解到，这家公司2021年销售回款达60.66亿元，而2020年才20多亿元。”

金沙酒业位于贵州省毕节市金沙县，公开数据显示，近年来该公司以每年“再造一个金沙”的速度飞速增长。2018年至2020年，金沙酒业的销售收入分别实现5.76亿元、15.26亿元和27.3亿元，复合年增长率高达67.98%。金沙酒业在2022年的销售目标为80亿元。

《中国新闻周刊》记者在贵州仁怀茅台镇走访时看到，多家酒企都正在扩建中。贵州无忧酒业（集团）有限公司一位工作人员称，公司现在年产能可以达到7000吨，而5年前的年产能为3000～3500吨。“我们2020年开始建第二个工厂，该厂大约有200亩，当时加班加点地建设，去年就开始投产。去年，我们还收购了一个酒厂。”贵州金窖酒业（集团）有限公司一位负责人称，现在其公司年产能6000吨，但只对外出售4000吨，供不应求。“我们公司也在扩建中，要从现在的200亩左右，扩建到300亩左右。”

近年来，大量资本进入茅台镇，投资酱酒市场。酱酒，即酱香型白酒，是中国白酒的主要香型之一。但从产量上看，与浓香和清香相比，酱香只是个小品类。中国酒业协会数据显示，2021年中国酱酒产能约60万千升，约占我国白酒产能715.63万千升的8.4%。

贵州黔酒股份有限公司（下称“黔酒股份”）董事长、遵义市人大代表、仁怀市酿酒工业协会副会长张方利告诉《中国新闻周刊》，酱香酒市场持续火热，前几年，有些资本一窝蜂地涌入仁怀，在茅台镇买下一个个本地酒厂，但他们并不想踏踏实实地生产酱酒，只是为了炒作。“我也见到一些上市公司，他们来仁怀收购酒企，却不注重培育品质、文化，更不注重打造品牌，就是在卖基酒。后来，没做出什么名堂来就撤走了。这种投机行为，对茅台镇的酱酒品牌有一定负面冲击。”

酱酒专家权图告诉《中国新闻周刊》，本轮资本密集布局酱酒，更多是看中酱酒的高利润和行业增长空间。据权图酱酒工作室发布《2022年度酱酒报告》显示，2021年，酱酒行业实现销售收入1900亿元，同比增长22.6%，约占我国白酒行业销售收入的31.5%;实现利润约780亿元，同比增长23.8%，约占我国白酒行业利润的45.8%。

这种吸金能力放在2020年新冠疫情发生后，诸多短平快高利润行业进入“逆周期”的大背景之下，尤为惊人，想不被资本注意到都难。

顶着“中国保健酒第一股”光环的海南椰岛，2021年4月宣布进军酱酒领域，拟出资2.4亿元与糊涂酒业成立合资公司。在资本追高酱酒概念下，海南椰岛股价不断走高，据统计，自5月18日至6月15日这20个交易日，股价涨幅逾150%。

去年6月，以快消品展示包装为主营业务的吉宏股份发布公告称，拟通过包括但不限于受让股权、增资等方式收购贵州钓台贡酒业有限公司不低于70%的股权，进而持有茅台镇古窖酒业资产。消息披露后，吉宏股份一字涨停。几乎在同一时期，主营业务为金针菇、双孢菇生产销售的众兴菌业，宣布拟收购坐落于仁怀市茅台镇酱香型白酒核心产区的圣窖酒业。受此影响，截至6月28日，众兴菌业连收6个涨停，股价翻倍。

此外，来伊份、怡亚通，甚至融创等资本纷沓而来。跨界投资酱酒者并不鲜见，资料显示，自2020年以来，就有巨人集团、融创中国、北京联美集团、修正药业、山东史丹利等众多业外资本跨界投资酱酒。无论是一级还是二级市场，“染酱”似乎成为企业纾困或赚钱的一条捷径。

贵州仁怀被誉为“酱酒之都”，全国一半的酱酒产能都集中在这里。据《证券日报》报道，近年来仁怀市已先后引进全国知名企业参与资源整合，招商引资签约企业30多家、引进资金300多亿元。酒水分析师蔡学飞对《中国新闻周刊》表示，资本进入酱酒，客观上来说有利于产业升级。

实际上，资本并非第一次进入酱酒，酱酒热也并非2021年才开始发酵，此前天士力投资国台，湖北宜化投资金沙，福建万祥收购董酒，联美投资安酒，华泽集团投资珍酒，均在一定程度上加速了酱酒品类的兴盛和崛起，不少品牌在市场也表现优异。

但这轮“酱酒热”同此前的资本入局做酒有所区别。在蔡学飞看来，风险主要表现在酱酒中的一些企业没有品牌、品质和规模，只是在资本的催熟下盲目地扩张与高端化。“它们中有的企业，窖池规模只有十几、二十个。这种完全没有任何竞争力和实体的小酒厂，居然都已经被资本抓到了，然后拼命地炒作。这本身就是非常不理性的，或者说是非常极端的资本‘攀比’。”

值得注意的是，这两年来不少上市公司曝出跨界“饮酒”传闻后，所涉酒企知名度并不高，生产规模也不大，有的产品甚至尚未进入市场。

例如被吉宏股份“相中”的古窖酒业业绩表现并不优异。据企查查App显示，该公司2020年末资产总额8752.09万元，负债总额8600.14万元，净资产仅为151.95万元。2020年，公司仅实现销售总额138.48万元，净利润亏损177.72万元，目前社保参保人数为40人。

而众兴菌业试图收购的圣窖酒业，据其官网信息显示，公司位于茅台镇7.5平方公里酱酒核心产区，是集生产、销售、进出口、酒类商品交易、数字科技、融资租赁为一体的综合性企业。然而《中国新闻周刊》在酒仙网、好酒网等白酒经销网站查询“圣窖酒”，均无相关商品，而其天猫旗舰店内销量最多的单品近期仅8人付款。

部分行业人士忧虑，突飞猛进的酱香酒行业存在过热的风险。郎酒集团董事长汪俊林也公开表示，“酱酒热”应该降温了，赚快钱未来是要还账的。

邱树毅认为，前几年酱酒的发展过热，主要是酱酒发展势头起来后，有些资本沉不住气，想快速进来，短而快地盈利。“做酱酒的特点是慢，他们的出发点就错了，所以很难留下来。”在所有酒类的酿制过程中，酱酒的出酒率最低。大约5斤粮食（高粱、小麦）才能出1斤酒，从生产到灌装出厂销售大约得5年时间。“所以做酱酒是需要慢性子的，抱着投机取巧的心理无法在短期内做好酱酒。”

2021年3月12日，在遵义市（仁怀市）酒业协会2021年度年会上，该会会长吕云怀说：“2021年之前的10年，是中国经济和中国白酒的大周期，酱酒供需短暂失衡的红利，让我们迎来了所谓的‘酱酒热’，品牌型、基酒型乃至作坊型企业都得到了快速发展。问题是，再这么快下去，不补一补酿造、品牌和市场的功课，就像一辆轿车，如果一直开150迈，那是要出事的。”

对于资本入局，中国酒业协会理事长宋书玉接受媒体采访时表示，资本看好酒产业，在二级市场上投资是一种理性的投入。但是，如果到一级市场投资白酒产业，能否耐住时间的寂寞，则是一道重要的考题。如果是带着喜欢酒的情怀来投资，对产业发展有利。如果只是想通过投机快速逐利，就是搅局，而这样的投资成功的案例也很少。

“吨位即地位”

随着酱酒热的不断升温，国内酱酒产业也进入了新一轮的产能扩张期。

权图表示，在诸多竞争维度中，由于产能的稀缺，衡量一家酒企的行业地位，产能表现的重要性日益凸显。