今年以来，在美联储激进加息姿态的驱动下，美债收益率快速上行，中美两国收益率曲线出现“双重倒挂”：一是美债收益率曲线局部倒挂，部分期限利差转负;二是两国之间的收益率曲线出现大范围倒挂，2-10年期中美国债利差迅速转负。在此背景下，3月份陆股通渠道外资净流出461亿元，托管数据显示外资净卖出我国债券1125 亿元。进入4 月份，人民币兑美元出现贬值，港币兑美元汇率逐步逼近弱方保证位置，均表明我国出现一定规模的资本流出。

从10年期国债看，截至4月20日，美债收益率较3月初上行121个基点（bp）至2.93%，而我国国债收益率在此期间小幅波动2bp至2.82%。由此可见，两国收益率曲线的相对变化，更多由美国进取的加息态度所驱动，中国的货币政策处于守势，客观上受到了一定的制约。

中美货币政策加速分化

高通胀下，目前美国实际利率深度为负，为美联储短期内快速加息提供了空间。以1年期国债收益率与1年期通胀预期（密歇根大学消费者调查）之差计，当前美国实际利率为-3.46%。美联储对今年加息的中位数预测达到7次175bp，至明年中将达到2.5%-3%的本轮加息周期高点。而市场机构的预期更加进取，CME联邦基金利率期货交易市场隐含的全年加息预期达到10次，至明年联邦基金利率将达到本轮加息周期峰值3.3%。

相对而言，我国货币政策的放松节奏表现克制。4月15日降准25bp，幅度相较以往减半，低于预期。4 月20日，市场对于LPR利率调降的预期再次落空。国债收益率波动不大。究其原因，可能有三方面：一是从金融体系内部看，资金面处于合理充裕状态，信贷需求不足并非完全由货币政策所引致;二是当前经济下行压力主要来自防疫导致的生产停顿及供应链受损，货币宽松无能为力;第三，不容否认，我们的货币政策受到了美联储激进加息的外部制约。

美联储加息路径：短期冲刺后仍存不确定性

不过，我认为美联储此轮加息周期，在短期冲刺之后，政策路径仍然存在较大不确定性。原因如下。

第一，作为需求管理工具的货币政策难以应对地缘政治冲突导致的供给冲击。