日本政府信用评级的变化-葫芦时刻

日本政府信用评级的变化

作者张敬国

发表于 2024年2月

日本是政府高负债、高支出的市场经济国家。政府支出最大和增长最多的领域是社会保障，政府发债融资的资金主要来源于中央银行和商业金融机构，日本实际上是运用财政金融手段进行社会收入再分配。

政府发债增加社保支出，对居民消费影响直接而对企业经营影响比较间接，对市场机制的影响相对有限。日本政府发行的国债，完全可以由国内居民储蓄和中央银行投放基础货币的资金认购。随着日本政府债务的上升，主权信用评级持续下降，但没有对日本国债利率、日元汇率、日本股市产生明显影响。

自1990年以来30多年，随着日本政府债务的上升，日本的主权信用评级逐步下降，例如，日本主权信用的标准普尔评级，1991年为AAA，2001年降到AA+，2002年降到AA-，2015年降到A+并持续至今。根据评级机构报告披露的信息，政府公共债务相对GDP（国内生产总值）的比例上升、经济增长低迷，是信用评级机构调降主权信用等级的主要考虑因素。

日本主权评级调整对于日本的股市、日元汇率以及日本国债收益率影响不显著，甚至在走势上有时还出现负相关关系。整理彭博数据发现，2022年日本评级展望符号从负面变为稳定后，日元汇率出现贬值，股市变化不明显，日本国债利率出现上升趋势。

一国主权信用的国际评级变化，对该国金融市场有什么影响？首先要看该国社会总储蓄是盈余还是不足，其债务融资资金是来自境内还是境外。

与阿根廷、墨西哥这些本国净储蓄为负的国家完全不同，日本常年保持国际贸易顺差，国内储蓄充足，日本政府发行的国债，完全可以由国内居民储蓄和日本中央银行投放基础货币的资金认购。日本通货膨胀常年保持在很低的水平，日本政府发债对境外资金没有依赖。所以，尽管日本主权信用评级近30年来持续呈现下降趋势，但信用符号调整并没有对日本国债利率、日元汇率、日本股市产生显著影响。影响金融市场的主要因素还是日本宏观经济态势和货币政策措施等。

同样是高储蓄、外贸曾经促进高增长的东亚国家，中国与日本在经济方面有相似之处。近年来，人们从人口老龄化、房地产市场调整等方面参考日本的经验教训。其实，中国与日本的差异显而易见。1990年日本人均GDP为2.6万美元，城市化率为77%。日本社会的失业率长期低于5%，特别是青年人失业率更低。2023年中国人均GDP为1.2万美元，城市化率为66%，16岁-24岁青年失业率为14.9%。

当前中国经济发展空间远大于当年的日本，而就业问题是当前中国宏观经济的首要问题。经济活动本质上是人们可商业计量的一切活动，宏观经济中的充分就业就是让人们都合法地活动起来，这是一切经济的源泉，在此基础上，尽可能地实现收入增长、价格稳定、产业升级等。实现充分就业是当前中国宏观经济政策的首要逻辑。

學术观点

双边货币互换协议有助于增强人民币贸易计价功能

对外经济贸易大学黄晓薇张卓识卞洋

“‘去美元化’背景下的人民币贸易计价研究——基于双边货币互换协议视角”

《国际金融研究》2024年第1期

在美联储持续加息以及美欧对俄频繁金融制裁的背景下，各经济体加速“去美元化”，这为发展人民币贸易计价功能带来机遇。本文在允许第三方货币计价的条件下，构建了基于厂商利润最大化的计价货币选择模型，分析表明：双边货币互换协议有助于增强人民币的贸易计价功能，其作用机制包括稳定人民币汇率和增强境外人民币信心两个方面。

本文用2005年-2021年UN Comtrade数据库构建了国家间贸易价格数据集，测算人民币的贸易计价功能。研究发现：双边货币互换协议对人民币的贸易计价功能有显著增强作用，剔除美元影响后该作用依然存在。机制检验结果表明，双边货币互换协议从稳定人民币对签署国货币汇率和增强境外人民币信心两个方面推进人民币的贸易计价功能。