辜朝明亲眼见证了日本经济泡沫的破灭，并在美国金融危机期间因《大衰退》一书而举世闻名。他反复阐述的“资产负债表衰退理论”，是理解经济长期停滞（stagnation）的一个重要视角—当企业因资产泡沫破灭导致资不抵债时，就会将现金用于还债而不是投资，这导致了整体经济的萎缩。

最近一年，辜朝明的名字被越来越频繁地提起。

一方面，他出版了新作《被追赶的经济体》，其中提出，企业不进行借贷的一个原因是，本国缺乏具有前景的投资机会。在不发生技术革命的背景下，企业通常会将产业链转移到成本更低、资本回报率更高的国外。

另一方面，辜朝明的重新走红与愈发复杂的宏观经济形势有关—企业与家庭压缩负债，出口增速总体下降，那么，中国是否有可能进入资产负债表衰退、是否面临其他经济体的追赶与威胁？面对种种挑战，我们又应该如何应对？

围绕众人关心的问题，南风窗与辜朝明进行了一场对话。

值得注意的是，辜朝明的主张是一种经济学理论，一定程度上有其合理性，但也存在反驳与质疑的观点，需要辩证看待。

中国是“被追赶的经济体”吗？

南风窗：你的资产负债表衰退理论在中国非常有名，去年你在中国出版了新书《被追赶的经济体》，能不能向我们介绍一下你在这本书中做了什么样的更新？

辜朝明：我没有修正“资产负债表理论”，而是增加了新的内容，提出了“被追赶的经济体”。“被追赶的经济体”和“资产负债表衰退”两个概念背后的驱动因素是相同的，即在国民经济体中，有人储蓄，但没有人借贷。

金融部门从储蓄者那里拿钱，给那些需要使用钱的人。如果借款者太多，利率就提高；借款者太少，利率就降低，以确保所有的安全资金都被借走，这就是经济向前发展的方式。

但是在“资产负债表衰退”或“被追赶经济体”的情况下，即使央行将利率降到零，也没有足够的借款人。储蓄被困在金融系统当中，经济就开始萎缩，这是导致衰退和经济停滞的根本机制。

在资产负债表衰退的情况下，缺乏借款人，是因为借款人过去借来的钱参与了经济泡沫的制造，泡沫破灭后，资产价格崩溃，但借款人在泡沫期间产生的负债仍然存在。如果破产了，就会有大麻烦，所以人们想尽量减少债务，持续还贷，直到资产负债表再度平衡。

在个人层面上，这是正确的做法。作为一家公司，拥有足够的现金流来偿还债务，就能向股东和银行掩盖不良贷款的情况，最重要的是，员工不会明天就失去工作。但是当所有人都不借款，经济就会萎缩。这就是资产负债表衰退。

在《被追赶的经济体》的框架下，人们不借贷的原因与上述不同。

许多美国、日本的制造商发现，由于人力成本等差异，在菲律宾或越南建厂要比在本国便宜得多。但在这些国家设厂，需要当地货币而不是本国货币，企业必须从当地银行借钱来获得建造工厂的资金。这些公司即便有着干净的资产负债表，也不在国内借钱。与此同时，国内的家庭部门仍然在努力储蓄。

家庭在存钱，但企业不再借钱，这和资产负债表衰退的表现是一样的。这时，公司同样不会对降低利率做出反应。打个比方，日本和越南之间的工资差异为10比1，中央银行提高一点利率，不会有任何改变，日本企业仍然在越南投资而不是在日本。

我提出“被追赶的经济体”（pursued economy）这个概念，是因为我出生在日本，我出生在第二次世界大战之后，那时日本还是一个贫穷的国家。1967年，我搬到美国旧金山，觉得那里是天堂，街道很美，建筑很美，城市很美，一切都很美，当时的美国站在世界之巅。

然而就在10年后，我看到一家又一家美国公司，开始被它们的日本竞争对手推向破产。就在10年前，这些日本公司还什么都不是；10年后，它们正在击败美国公司，像米罗华（Magnavox）、美国无线电公司（RCA）等家喻户晓的公司，都因为日本的竞争而破产。

随着经济全球化，中国经济的某些部分已经处于被追赶阶段，也就是说一些国家的制造商可能在资本回报率上超过中国。但从整个经济体来看，中国还不是“被追赶的经济体”，因为实际上中国还在很多领域追逐其他经济体。

我惊讶于短短10年就会发生如此多的变化，日本人认为日本是世界第一，代替美国站在了世界之巅。接着，15年、20年之后，中国台湾地区和韩国开始追赶日本，一家接一家日本公司遭遇了20年前的美国公司一样的命运，比如三洋、夏普等，它们都破产了。