巴菲特曾说，人生就像滚雪球，最重要的是发现长长的坡和厚厚的雪。投资的精要就是聚焦于能够长期增长和回报率高的行业。在好的行业里找到好的公司，以一个好价格买入，赚钱就是水到渠成的事情了。因此，在选股过程中，好行业应该置于好公司和好价格之前。

什么是好行业？以申银万国证券的行业分类为例，其一级行业有31个，二级行业有133个，在众多的行业中谁拥有更佳商业模式和更高壁垒？哪个行业为投资者创造了最高的回报，并有能力继续创造高回报？这是投资者必须要回答的问题。

好行业就是能为投资者带来丰厚回报的行业。什么行业能为投资者带来丰厚回报？只有具有某种特别优势的行业，才可以把涌入的竞争者赶走，从而保持某种形式的垄断并创造更多利润。

这种特别的优势通常被称作竞争优势，巴菲特把它称作特许经营权或护城河——“如果你有一座经济城堡，人们会来占领它并把你赶走，这时候你需要护城河”。有些护城河来自于需求侧的客户锁定，如消费者习惯（品牌）、转换成本、搜寻成本，有些护城河来自于供给侧的成本优势，如规模经济效应、专利技术、独享的原材料渠道、行政管制等。

关键的问题是，如何量化护城河？从外在表现上来看，有护城河的行业往往呈现如下特征：高毛利和净利率、充沛现金流和低资本开支、高资本回报率（ROE/ROIC），最好还要有一定的成长能力。

有了这样的认识，下面我们就用以上四方面的评价指标并利用过去10年（2013年至2022年）的数据，来识别出具有宽广护城河的行业。

四项指標识别具备护城河的行业

从毛利率和净利率角度看，在申万31个一级行业中，过去10年平均毛利率排名前三名的行业是食品饮料、社会服务、美容护理，平均毛利率分别是45.46%、35.45%、33.59%；平均净利率排名前三名的行业是食品饮料、环保、公用事业（银行和非银金融不适用），平均净利率分别是16.25%、11.81%、10.07%。

从现金流和资本开支角度看，我们使用“经营活动产生的现金流量净额/构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”衡量企业的现金流产出效率，即企业能否以更少的资本开支产生更多的现金流。在申万31个一级行业中，过去10年平均比率排名前三名的行业是食品饮料、家用电器、煤炭（银行和非银金融不适用），比率分别是3.30倍、2.48倍、2.27倍。

从资本回报率的角度看，在申万31个一级行业中，过去10年平均R0E排名前三名的行业是食品饮料、家用电器、银行，平均ROE分别是18.89%、17.38%、13.88%；平均R0IC排名前三名的行业是食品饮料、家用电器、医药生物，平均ROIC分别是16.60%、12.06%、8.27%。