2024年2月，万华化学（600309）以约4.16亿元对价，收购了铜陵化学工业集团有限公司（简称“铜化集团”）持有的两家上市公司股权，包括以约3亿元对价收购安纳达（002136，市值约20亿元）15.2%股份、约1.16亿元对价收购六国化工（600470，市值约23亿元）5%股份。
此时，距万华化学拟出资60亿元重组铜化集团，仅过去了约4个月时间。
短短4个月，万华化学的收购方案就发生了“翻天覆地”的变化，打造业务“第二增长曲线”的战略受挫。
背后原因何在？
打造第二增长曲线
作为一家烟台市属国有企业，万华化学经过数十年的发展，已从一家小皮革厂成长为世界级化工巨头，一度被市场称为“化工茅”或“化工界的华为”。
万华化学的龙头产品聚氨酯材料（MDI）成功打破了全球少数几家化工巨头长达60年的技术封锁，使中国成为继美、德、英、日之后，第五个拥有MDI制造自主知识产权的国家。
2022年，全球MDI总产能约990万吨，万华化学产能达到305万吨，占比达31%，居全球之首。
从经营业绩来看，2019年至2023年底，万华化学的资产和收入规模增长了约2.6倍，利润增长了约1.6倍，净资产收益率保持在20%以上。
尤其是在2021年，因市场上行和新项目投产等原因，万华化学实现利润291.51亿元，净资产收益率高达42.53%，录得史上最好业绩。
截至2023年底，万华化学总资产为2530亿元，全年实现营业收入1753.6亿元、利润约204亿元（图1、2）。
图1 ：2019—2023年万华化学资产及收入
图2 ：2019—2023年万华化学利润及净资产收益率变化
化工材料主业快速发展的同时，万华化学开始着力打造“第二增长曲线”，意图以磷化工为基础，向磷酸铁锂正极材料等新能源电池材料领域进军。
万华化学在走向综合性化工巨头的道路上一路狂奔。从2020年到收购六国化工、安纳达之前，其以约136亿元投资，初步构建了以万华化学集团电池科技有限公司（简称“万华电池”）和万华化学（烟台）电池产业有限公司（简称“万华电池产业”）为投资运营主体的锂电新材料产业版图。
这个版图覆盖了上游锂资源（盐湖）、三元正极材料、磷酸铁锂正极材料、负极材料、电解液溶剂、回收冶金等产业环节，集产学研于一体，并拥有了眉山、烟台两大生产基地（表1、图3）。
表1 ：万华化学已在新能源电池材料领域投资超130亿元
图3 ：万华化学电池材料产业架构
尽管在电池材料领域频频发力，但万华化学的主要投资方向集中在中下游领域，缺乏上游资源等将影响其长远竞争力。
向上游进军，一体化经营
决定电池材料企业竞争力的核心，在于上游资源、配套和地理区域。
磷酸铁锂的主要原材料是锂、磷、铁、碳等。就行业平均水平而言，生产1吨磷酸铁锂，需要消耗0.25吨碳酸锂、2.26吨磷、0.35噸铁，0.038吨炭黑，也就是说，锂的成本约占50%，磷成本约占10%、铁成本约占4.5%。
上述四种主要原材料，除碳以外，在我国都属于重要战略性资源。
以磷为例，我国磷矿石储量占全球的5%，产量占比高达40%。但自2016年开始，我国磷矿石产量开始下滑，2016年约为1.4亿吨，2023年1―11月仅为0.94亿吨。
可以预见的是，随着新能源电池使用范围越来越广，我国未来磷矿石的开采政策将日益趋严。
就资源配套来看，磷化工企业和钛白粉企业在生产磷酸铁（磷酸铁锂的关键上游材料）方面，拥有较好的基础。磷化工企业具备原料成本优势，钛白粉企业可将副产品硫酸亚铁直接用于磷酸铁制备，也具有一定的成本优势。
