当前中国的系统性金融风险主要分为三类:房地产、地方债与中小金融机构。笔者认为,尽管中小金融机构普遍面临治理机制的问题,但这些机构是否面临破产倒闭风险,关键在于房地产与地方政府债务风险是否爆发。换言之,中小金融机构风险在很大程度上是房地产与地方债风险爆发的结果。就房地产与地方债风险而言,自去年中央宣布一揽子化债方案以来,在地方债风险防控化解方面已经取得重要进展。
此外,未来还存在通过中央政府加杠杆来帮助地方政府去杠杆的宽阔空间。因此,笔者认为,在当前中国的系统性金融风险中,最突出的风险其实是房地产风险。
自去年10月首次中央金融工作会议召开以来,有关部门、各地已经出台多项政策来稳定房地产市场,这些政策已经取得初步成效。但迄今为止,中国房地产市场依然面临三大突出风险。如果未能及时妥善化解上述风险,中国房地产市场可能面临深幅调整,而这将引发区域性甚至系统性金融风险。
中国金融体系是以银行间接融资为主导的金融体系,这种金融体系并不惧怕股市深度调整的冲击,因为商业银行体系整体对股市的参与程度有限。相比之下,这种体系更容易受到房地产市场深度调整的负面冲击,因为商业银行体系深度参与了房地产市场。根据粗略估计,在商业银行各项贷款中,与土地、房地产价格有直接、间接联系的贷款规模约占一半左右。一旦房价大幅下跌,除了导致居民部门负向财富效应、房地产开发商大面积破产倒闭、银行住房抵押贷款违约率显著上升的直接冲击,抵押品效应(金融加速器机制)方面的负面影响也不容忽视。
事实上,在国际金融历史上的最深重金融危机,通常都属于房地产危机,例如1929年-1933年的大萧条、1990年日本泡沫经济破灭以及2007年美国次贷危机等。换言之,妥善应对当前中国房地产市场三大风险,对于防范化解系统性金融风险,实现金融高质量发展而言至关重要。

