或许对于王伟（化名）来说，从来没想过，尽管已经成为站在“金字塔尖”的保荐代表人（下称保代），如今却也面临着降薪、裁员、转行的尴尬境遇。

2017年，王伟正式注册成为一名保代。虽然此时的保代薪酬已大不如从前，但依旧拿着津贴、项目提成与奖金，仍属高薪行业。但仅拿了两年，他就面临着降薪的压力。

而如今，投行保代们需要面临更大的压力。券商不断传出降薪裁员的消息，强监管下保代面临的审核压力、承担的责任也愈发加大。

“如果有好的机会我一定会转行，就算薪酬比现在低。”一家中小券商的保代向《财经》表示。

王伟没赶上好时候，在他入行的十年之前，诸多优秀人才争相涌入券商投行，力争成为一名保代。而如今，这种诱惑早已不再。从稀缺资源到过剩，投行人的黄金时期已结束。

“包括新‘国九条’在内，今年监管推出的系列政策，今年监管推出的系列政策，都会带来很多重要的影响，有些效果目前还没有体现。随着IPO（首次公开募股）项目减少，企业融资额下降，券商必然还会降薪裁员节约成本。”一位投行人士如是分析。

“投行的日子越来越难过。”多位投行人士向《财经》如此表示。2024年中国实施证券保荐制度整整20年。20年间，中国的证券发行制度发生了巨大变化，投行业务亦随之发生了大变迁。

制度的红利曾让保代受益颇丰。“尽管享受到了制度的红利，但是我并不认为投行人的高薪是合理的。很多券商人员的高薪并不是来自价值创造，而是牌照溢价。”首批获得保代资格的投行人士周洋（化名）认为，保代实际上属于一个制度性红利塑造的金领阶层。

投行人的每一步变化，都有着深深的时代烙印。保代作为保荐制度下的产物，在推动上市专业性上发挥了重要作用。他们有过自己的黄金时期，如今潮水退去，一切回归平静。

远去的黄金时期

股票发行实行保荐制之前是额度制与通道制，這两种方式下券商从业人员的专业素质十分有限。为了提高投行人员的专业水平，“保荐代表人胜任能力考试”应运而生。2003年12月28日，证监会发布《证券发行上市保荐制度暂行办法》，保荐制开始登上资本市场舞台。

保荐制度明确规定每个IPO项目和再融资项目，须有两名保荐代表人签名保荐，每位保代在签名保荐的项目完成发行前，不得保荐其他项目；每家证券公司必须要有两名注册保代，方可称为保荐机构，从事保荐业务；考试通过后的准保代必须成为项目的协办人且完成发行，才能注册成为保代。

2004年的保代考试，开启了保代们的精英时代，很多投行人的职业生涯也开始发生翻天覆地的变化。在前几批保代考试中，题目难度较大。“刚开始考试非常难，不定项选择错一个没分，判断题错了倒扣分。”一位资深投行人士向《财经》回忆道。

在中国证券业协会（下称“中证协”）组织的首次保代考试中，1549人参加考试，仅614人通过考试，通过率为39.63%。但彼时，保代价值尚未被挖掘，薪酬水平尚属正常。

2005年，随着股权分置改革的实施，IPO暂停了一年，直到2006年中重启。到2007年，IPO审核数量大增，达到157家，同比增加112%。此时保代的价值开始被重新定义。