周海晨 申万宏源证券研究所总经理 上海领军金才 新财富钻石分析师NFBR

2006年入行时，恰逢造纸周期低谷，周海晨没有受挫，坚持做深度研究，踏实打基础。孰料2007年行业刚迎来起色，又遇到2008年金融危机，精心搭建的模型开始失灵，他没有气馁，调整心态，以专业研究为底气，陪伴企业与投资者度过市场动荡期。

历经周期，实力终获认可。自2010年至今，周海晨12次获得新财富最佳分析师评选轻工和纺织服装（包括原造纸印刷、轻工造纸）行业第一名，并于2017年加冕“白金分析师”，2020年获得“钻石分析师”荣誉。

从业16年，周海晨成长的不同阶段，关注和思考的问题都不一样。做分析师时，更多从投资者角度关注个股涨跌；成为部门负责人、副总经理，开始关心和辨别产业空间。

2020年，39岁的周海晨升任申万宏源证券研究所总经理的职位，扛起中国最老牌证券研究所传承与创新的重任。如今，他开始思考金融服务国家战略，怎样通过合理的制度安排去驱动资源优化配置，支持实体经济发展。

入行源于一个“美丽的误会”

学生时代的周海晨，“学霸”特质颇为明显。他高中读的是青岛市录取分数排第二的“高师班”，这意味着，其报考大学只能选择师范类学校。高考结束，冥冥之中的安排，他考入华东师范大学经济学专业，并获得保研的机会。

华东师大从事证券行业的人不少，周海晨的导师当时也经常参加行内的活动，周海晨因此虽对证券行业有接触，但是并不太了解。他将进入证券研究行业的过程，称作一个“美丽的误会”。原以为，证券研究所像科研院校一样，是埋头做课题研究，基于其在大学期间多次参加课题竞赛并获奖的经历，便报名参加招聘，并从上千份简历中脱颖而出，顺利通过了申万的一轮笔试和四轮面试，开启录用实习之旅。

实习期间，周海晨被分在大消费组，先后研究过农林牧渔、食品饮料等板块。早期，他主要做一些辅助性的工作，学习写报告。随着学习的进阶，他很快感觉到，这个行业不是想象中的闭门造车，还要出去跟客户交流和到上市公司调研，更接地气，也更考验研究者的综合能力。

消费行业的调研，很多时候需要实地探访渠道和产品。周海晨记得，为了研究一家生产鸡蛋的公司，他曾跟着农林牧渔行业分析师赵金厚一起去养鸡场；为了对一家高端手表品牌有更直观的了解，刚毕业的周海晨还专门去逛名表店；之后研究家居公司，他又时常出现在各大卖场。

造纸企业大多分布在山东，行业内一家代表性的公司上市时，他飞往山东，待了将近半个月，住在公司旁边的小酒店，到点就去“上班”，和财务、采购、销售等各条线员工交流。以至于公司的人开玩笑说，周海晨成了他们的荣誉员工。

“不管在消费领域做了多久，田野式调查都是必要的，草根调研能够真实反映行业的情况。”周海晨称，尽管现在他已经做到了管理层，但还是会定期给那些熟悉的公司打电话或者实地调研，“去聊聊最近的一些变化，分析师要一直保持对行业的敏感度。”

入行初期，公司平台的支持、资深分析师的指引，让周海晨受益匪浅。“在申万研究平台上，有长期积淀的研究体系、数据库，有新老带教的氛围。我能够不断成长，与资深分析师的指导密不可分。他们不仅传授我们研究方法，还指导我怎么样路演、调研。我入行时候的那批分析师，被称为研究所的‘黄金一代’，大家一起交流工作和生活，探讨研究的心得，亦师亦友，收获巨大。现在他们基本都是各大金融机构的‘顶梁柱’了。”

2006年5月，周海晨被正式录用，并定岗在轻工造纸行业。但纸业2005年起一直处于低谷，帶他的老师也深表同情：“你运气挺不好的。”

周海晨的热情没有被挫伤，他把大量时间投入到基础研究上，搭建研究模型和产业链框架。彼时，投研界对造纸行业的研究以定性为主，定量研究较少，周海晨80%以上的时间都是在做数据分析，建模型，打基础。

早期，申万造纸印刷行业研究就周海晨一人，有时候一个晚上有6家公司发财报，他必须要做完所有点评，中间困了就去洗个澡，吃点东西醒醒神，全部点评报告写完，一整晚就过去了。有时候，做公司调研，发现了新机会，或推荐的公司基本面发生了变化，必须要尽快发声，他也会在当天将报告赶出来。

虽然知道少写一份报告天不会塌下来，但是，追求完美的周海晨近乎苛刻地自我要求：“勤奋、靠谱，真诚服务客户”。

他发自内心地热爱这个行业，一方面，他将海量数据、信息转换成研究模型，最后产出逻辑严谨、有理有据的报告；另一方面，跟优秀的上市公司、投资机构交流，令他受益匪浅。

当然，最令他有成就感的，是每一次辛勤调研和研究得出的前瞻研判，获得了市场的印证。这种来自“市场的美妙回音”，会给职业不断带来正反馈，“上市公司会更加信任你，客户也更愿意跟你交流，这也让自己相信，通过努力能够有回报”。

历经周期，沉淀积累打基础

2007年，A股酝酿一波大牛市，而造纸行业一方面供需都发生了积极变化，另一方面长期缺乏投资机会使市场对该板块惯性“累觉不爱”，板块到底怎么走，多数人心里面没底。这时候，已经积累一定扎实研究的周海晨，基于详细的供需关系模型，找到“与大众不同的认识”，开始大胆发声，力荐“造纸的逆袭”。

回头看，他完美抓住了那一波造纸行业最波澜壮阔的行情，2007年，造纸板块股价涨幅将近200%。作为新人的周海晨，作为这一轮纸业行情的主推者之一，快速被机构投资者认识。

2008年，入行仅两年的周海晨，拿下了新财富最佳分析师评选造纸印刷行业第三名。

同年，恰逢改革开放30周年，申万研究所提出了“回顾30年，展望30年”的研究策划任务。基于这个要求，周海晨把国内外造纸行业30年的发展历程、未来展望均做了详细梳理和模型搭建。

不过很快，金融危机席卷全球，A股大幅受挫，造纸板块同样受到冲击，周海晨之前做的大量模型，在剧烈动荡的市场面前开始失灵，曾经力推的公司，也遭到市场的质疑。他迅速调整心态，冷静反思：模型里面，哪些是关键要素，哪些假设发生了变化？之后，他又频繁去公司调研，进而发现，2008年的回落，一方面是因为供需受外部环境影响变化；另一方面，也有市场过度悲观的原因。例如，正常情况下，公司一般只囤一个月的库存，经历了2007年市場的火爆，很多公司将库存提高到3个月甚至半年，但遇到危机，大家又齐齐大量抛售，回收现金，直至零库存，导致纸价和浆价都暴跌。周海晨回归模型，用正常的库存，测算价格区间，再测算企业的亏损是否正常。2009年初，在深入研究的基础上，申万研究所开始整体翻多，周海晨也为轻工造纸行业摇旗呐喊，叠加下半年4万亿投资计划释放利好预期，市场行情反转，主推的公司从底部上涨了近10倍。