没有绝对的成长股

新财富：金属与金属新材料行业具体包括哪些细分领域，呈现什么样的竞争格局？中长期看，投资机会主要集中在哪些赛道？

王鹤涛：元素周期表上所有金字旁的都叫金属材料。金属与金属新材料，可以说是钢铁与有色的合并，按照我们团队的分工，大致可以划分为四个类别。

其一，需求爆发型的细分赛道，比如与新能源相关的能源金属系列，包括锂钴镍、稀土、磁材等品种。

第二，新材料领域的“专精特新”，整体来说，这部分新材料分布多且散，比如高温合金、钛材以及许多偏合金的品种，各细分赛道里面都会有一些比较优质的公司脱颖而出。

其三，偏大宗商品，即传统意义上的铜、铝、钢等品种。

其四，是比较特殊的品种，与大类资产配置以及宏观维度相关，主要涉及金银等贵金属相关维度。

一般来说，各赛道都有自己的机会。我们可以从几个维度来判断，即“两手成长，一手周期”。

第一手成长指需求，即需求爆发时代的新周期和新贝塔。譬如最近几年新能源车赛道所带动的需求的高速增长，包括上游需求的爆发，重点集中在锂、镍、钴，包括稀土、磁材这一批品种上。

第二手成长，是指新材料领域的一些“专精特新”公司，其机会更多体现为偏供给端的优化出清，即经过多年的产业格局洗牌和出清之后胜出的一些头部优质公司。

需求爆发性的成长，一般来说是偏贝塔型的，而供给优化型的成长，是偏阿尔法型的。

一手周期就是传统的大宗商品类，譬如金、铜、铝、钢等品种。从大周期视角来看，细分品种里会有一些相应的投资机会，值得我们重点挖掘。

不同的维度，关注点也不同，背后所对应的主线也是不一样的。

如果是需求爆发型的成长，蛋糕扩大的过程往往容易带来赛道的量价提升，所以，我们要关注整个产业链系统性的指标，关注的是整个行业层面的需求爆发，以及整个产业链层面的边际超预期，比如像新能源车的渗透率、产销量是不是超预期等；之后再渗透到具体标的上，根据具体价格变化，量的变化进行判断，譬如看成长的速度、产能扩张的速度等指标。

而供给优化型赛道，更多聚焦于标的本身的变化，比如龙头企业的市占率，及其带来的行业格局的洗牌。关注其通过何种优势来抢市场、提升市占率。通常而言，其也有两种分类，一类是我们“看得见的壁垒”，包括明确符合未来产业升级以及进口替代的行业。另外一种是“看不见的壁垒”，这体现在一些传统的譬如金属加工相关的领域里，这些领域内也会存在一批通过低成本优势，逐步挤占市场份额而冒出来的优质公司。

所以大家关注的焦点，一是要更加聚焦在行业层面，由整个需求爆发产生的超预期；另外则体现在细分赛道上，关注具体标的自身的竞争力优势。至于传统大周期的铜、铝、钢等，还是要考虑到全球的宏观环境，以及一些其他方面的变化。

新财富：长期来看，这一行业是更加倾向于投资龙头，还是挖掘成长股？

王鹤涛：万物皆周期，成长股没有绝对的成长。每一个时代，对应的都是不同的成长。

2003-2007年，五朵金花“煤飛色舞”，在房地产周期的驱动之下，当时的铜、铝、钢类似于今天的成长股。但本质上，没有绝对的成长，没有绝对的周期。大家经常讲说“万物皆周期”，就是这个道理。

所以短期来看，依然处在需求爆发式增长的新赛道里的品类，比如能源金属，锂、钴、镍、稀土等，会更偏成长属性。

另外一个维度是像铜、铝、钢等品类，周期性会更强一点，我们就要去关注它细分行业里的结构变化。比如铜，我们会看到，在整个供给端越来越刚性的同时，需求端多了新能源等新的需求。这样供需两端优化，会使得原来这种强周期性波动品类的周期性减弱。比如铝，因为“双碳”的影响，它的供给端被卡死，相比原来产生了不一样的变化，或者说整个行业在不同的发展阶段，有不同的重心。

“新能源+”本质是传统品种的逐步升级和革新

新财富：随着“双碳”战略的推进，企业碳资产扩张，也为金属与金属新材料行业带来了新的机遇，您如何看细分行业的获益情况？

王鹤涛：整个趋势是下游结构优化后，行业自然实现碳达峰。