未来银行板块将呈现K型分化

新财富：您如何看待未来3-5年银行板块的投资机会？银行股长期增长的逻辑是什么？

邱冠华：未来3-5年，整个银行业将会出现一种场景⸺大浪淘沙，K型分化，会看到2.0倍PB和0.2倍PB的银行股并存的局面。

先从宏观的维度看，百业兴则金融兴，百业稳则金融稳。中国的宏观经济在全球来讲处于中高速的增长水平，这决定了中长期来看，中国银行业依然还处于一个重要的投资机遇期。

从中观的角度看，中国的直接融资比例、金融渗透率都还有比较大的提升空间。在提升的过程当中，银行又是处于金融价值链最核心的地位，有望分享到最大一块蛋糕。

所以，以上两个维度都决定了未来银行业中长期的增长逻辑。

新财富：如何看待银行股长期以来估值较低的情况？

邱冠华：这个问题也是我从业14年来投资人问得最多的问题。大家看到银行的ROE都挺高的，但是估值一直起不来。有些时候人家调侃，说银行估值没有最低，只有更低。我刚入行的时候，银行股是2.0倍PB，现在一路下掉，港股甚至出现过0.3倍PB的银行了，到底这个现象为什么会发生？我也一直思考了十多年，一直在寻找答案。

目前我对这个问题的思考是这样：因为投资很大程度上是厌恶风险的，银行具备其特殊性，它不仅仅是一家企业，更重要的，它还是国家宏观调控的重要载体和政策传导的关键通道，这就意味着，它受到宏观经济和政策调整的影响比较大，相应地，对银行的基本面以及投资银行股的情绪面干扰是比较大的。这种不确定性落实到投资而言，就是风险，所以，银行股的估值受到不确定性的影响和干扰是比较大的。

针对这个不确定性，市场对银行股最为关注的一个指标就是资产质量。银行每一期公布的财报，不良率、关注率、逾期率都是非常不错的。但是，相当部分的投资人看到这么漂亮的数据，是有点不相信的。对这个问题，银行也感到比较无奈，明明这些数据都是经过会计师事务所严格审计出来的，但是往往就跟投资人的感官有一定的偏差。

其实，资本市场对于资产质量的理解，很容易受到宏观政策和情绪面的影响。银行股估值越低，投资者越担心银行风险、越相信自己的判断。所以就出现一种情形，大家对资产质量问题都心里没底，因为没有底，所以只能去猜测，而只要是猜测，往往最容易受情绪影响，情绪越低迷，猜测得越悲观，情绪乐观，则会稍微缓解一些。

所以，这个问题一直无法被证伪，或者说即便可以被证伪，它仍会时不时随着经济波动和政策调整，不断地引发投资人的担忧，以至产生股价的波动。而股价的波动最终是通过估值体现的，这就导致了中国的银行股一直被低估。就好比一根被外力挤压的弹簧，外力越大，被挤压的越深、估值越低，当外力稍微有所缓解，弹簧往外弹一下，那么银行股就会迎来估值修复的机会。

这就是为什么在资本市場上，我们一提到银行股的机会，都说是估值修复的机会，从来没讲是估值溢价或者估值泡沫的机会，就是因为银行股价的原理，跟被外力挤压的弹簧是一样的。

银行股的选股逻辑：ROE是影响价值的核心因素

新财富：“大浪淘沙，K型分化”局面下，未来能跑出来的银行，会具备怎样的特质？

邱冠华：未来要想跑出来的银行，至少要具备四个特质：第一，战略定位得当；第二，战术执行得法；第三，管理团队稳定；第四，激励机制灵活。这四个特质都是必要条件，缺一不可。我针对这四个特质，简单展开。

首先，战略定位得当，每家银行都有自身的资源禀赋和特点，那么在制定战略的过程中，银行一定要结合自身的特点来展开，有所为、有所不为。

其次，有了战略还需要战术的执行，战术的执行也要比较得法，有效、接地气。如果说只有战略没有战术，无异于一纸空文。

而执行战术过程当中，管理团队的作用就特别明显。如果一家银行的管理团队经常调整，也会影响到战术执行的效果。毕竟活是人干出来的，一个人一个思路，即便大的战略方向不变，但是执行的思路上还是有差异的。