港股长期价值看基本面，互联网估值逻辑向类消费看齐

新财富：2021年初有个说法叫“跨过香江去，夺取定价权”，港股市场现阶段是否依然是外资主导，决定港股中长期走势的基本因素有哪些？

张忆东：这个问题我想讲三点。第一，每次内地机构谈起所谓“跨过香江去，夺取定价权”，按照最近20年的经验，基本上都是行情高点，反映情绪的亢奋。事实上，2021年2月份有这种说法时，我们就觉得可能要小心风险。

第二，定价权是个伪命题，外资并非铁板一块，有养老金等长线资金，也有对冲基金、公募基金、家族财富管理等中短期资金，它们的考核时间、风险偏好都不同。拉长来看，主导因素肯定是基本面。

2014年互联互通机制推出之后，北水南下，内地资金成为港股增量资金最明显的主导力量。但即便如此，香港仍是海纳百川的国际市场，全球化资金是其主导力量。

第三，香港可以做多，也可以做空，定价的依据是基本面。我们一直讲，买港股最重要的是Fundamental，Fundamental，Fundamental，是基本面，重要的事情说三遍。

新财富：港股市场中，两大类资产特别受到投资者的关注，一类是以腾讯、阿里为代表的互联网平台，另一类就是金融地产。您怎么看？

张忆东：时代的最强音其实已切换到能源、科技革命相关资产，无论是风光核氢为代表的新能源，以及新能源车产业链，还有煤炭、原油等传统能源，从2021年下半年到现在，这些资产的表现是最好的，有超额收益的。

互联网是过去10年的当红炸子鸡，但它的高增长黄金期可能已经过去了。随着监管政策的调整，这些公司逐渐进入成熟业态，对这类资产，一定要放弃以前的传统思维，其估值定价体系更加向类消费趋同，可能十几倍市盈率非常有吸引力，可以买；20多倍，要小心风险；30多倍必须要小心是不是有做空风险。

而金融、地产，包括周期股，会进一步分化，从强贝塔、强周期走向高分红、低估值价值股，整个的投资逻辑在变化，也是强调竞争格局的优化。

比如说地产，2022年上半年最好的策略是看多国企地产、看空民企地产，为什么？相对景气度决定的。国企地产无论是资产负债表，还是融资成本、土地储备都表现优异，基本面很好，估值又很低，所以走出非常独立的行情，但反过来，民企地产就遭遇了很大困境，现在还在出清过程中。

银行也在分化。有较强竞争壁垒、资产质量比较好的银行，也享受到了估值的相对溢价。

中概股对中国新经济发展有重要的价值和意义，应友善对待外资

新财富：您怎么看待当下中概股的境遇？它们回归港股之后，是否还会有进一步的动作，比如回归内地的资本市场？

张忆东：对中概股，我们还是要有一个开放的心态，希望它能够存在，而不希望关掉，退守到港股。因为中概股是美股的一部分，美股市场是全球资金的高地，应利用一切可以利用的力量，来支持伟大祖国的建设。在历史上，它对于中国的互联网、生物医药行业在全球融资，支持中国的新经济发展起到过重要的作用，中概股还是有重要的存在价值和意义的。

中概股回归港股，或者说回归A股的影响，可以分为三方面。第一，基本面，基本面，还是基本面。海外资金是全球配置，它其实并没有大家想象中那么强的意识形态，否则也不会有人去买政治上不稳定、经济发展也有很大不确定性的国家的股票，为什么它们去买？其实还是看基本面。

反过来说，中概股因为在2021年到2022年的3月份遭受到重大调整，简直陷入危机模式，各种悲观预期已经打得很足。2023年，当美国经济进入衰退之后，它大概率会再次放水，有基本面支撑的中概股在2023年应该迎来好日子。

第二，中概股估值的提升，有助于它回到港股，比如说二次上市，或者以港股作为主要上市地，有利于全球资金到香港来承接这些IPO，从而能够盘活香港的资本市场，不至于像2022年上半年那么冰冻。

第三，专精特新小巨人，可以考虑上美股，或者到科创板上市。如果中概股相似的公司估值比较高的话，那它在科创板也能享受更高的估值溢价，为什么？因为这是我们自己的投资者、自己的公司，我们知根知底，我们相信中国的未来，相信我们成长的这种力量。中概股相当于提供了一种成熟市场的估值参考体系。