石化行研的三条主线和三大指标

新财富：石化板块行业研究的方法是什么？

邓勇：从我自己的经验而言，主要关注三条投资主线，油价、周期以及政策的跟踪。前两方面特别值得一提。

油价方面，对原油的供给和需求进行根本性的分析后，是能够得出对油价的基本判断的。影响油价的因素其实有很多，例如地缘政治、美元汇率、自然灾害等，因此，需要密切跟踪各种影响因素，形成自己的判断，指导自己的研究。

周期方面，石油化工行业主要跟踪两个指标，首先是乙烯装置的开工率，通过这个指标能够看到行业所处阶段，开工率越高，下游的需求越好，开工率的高低能够反映整个行业趋势的变化；其次是乙烯减石脑油的价差，因为乙烯下游的应用中有60%以上是石化产品，所以，这个指标代表行业盈利变化趋势，能够看到行业目前所处的阶段，以及预判未来何时会进入拐点。这也是我们会密切跟踪的高频数据。

新财富：石化板块各细分领域有哪些重点关注指标？

邓勇：我们将石油化工行业分为油服、开采、炼化三个板块。

首先，油服在最上游，即做油田开采服务和设备的领域。这一板块主要关注资本支出，只有油气开采类公司的资本支出增加，订单收入、利润才有可能提升，有了更好的业绩展现，才能有更好的市场关注度。当然，资本支出也和油价密切相关，油价上涨，盈利提升，才能有更好的资本投入，因此，归根结底还是油价因素。

第二，油气开采。这一板块直接产出原油、天然气，主要跟踪油价、气价，因为与业绩直接挂钩，并且有很好的业绩弹性。我们也可以看到，海外的油气开采公司股价和市值随着油价上涨也在不断上涨。

第三，炼化板块。下游炼化企业使用原油生产产品，这一板块主要是跟踪化工产品的价差，价差反映产品、企业可能的盈利变化趋势，继而可以寻找弹性最大的公司，同時能够从价差的波动过程，寻找最受益的品种。

俄乌冲突重构全球能源供给格局

新财富：2022年的俄乌冲突、俄欧能源争端，是否给世界原油生产格局带来了根本性的变化？长远看，对相关投资标的会有什么影响？

邓勇：2022年以来俄欧局势的紧张，对全球能源格局造成了比较大的影响。目前，原油、天然气以及煤炭供需格局已发生一定的变化，我们认为，未来原油或者天然气的供给格局会出现重构。这一过程可能导致全球能源价格继续维持高位。长远来看，未来几年，天然气的价格，包括LNG（液化天然气）的价格可能继续维持高位。高油价、高气价背景下，可以积极关注上游板块，即油气开采、油服设备等公司，这些公司的业绩将保持在较好水平。

新财富：您如何看待中长期的油价走势，影响油价走势的因素又有哪些呢？

邓勇：我们认为，未来2-3年原油价格将保持高位，应该不会低于2021年70美元/桶的均价。这是基于原油的供需格局的判断，我们始终认为，供给和需求是影响油价、能源价格的一个最基本的因素。

需求端，1965年以来，全球原油的需求稳定增长，年均增速达到了2%左右。如今受2020年开始的疫情影响，全球原油需求下跌至低位，当年原油需求约为9000万桶/天。随着疫情的逐步缓解，全球原油的需求也处于有序恢复通道中，未来一两年会回到疫情之前的水平，从而支撑油价震荡向上的走势。

供给端，首先，欧佩克过去几年原油减产协议支撑了油价水平，油价从2020年一季度末30 美元/ 桶的低点，上涨至目前的100美元/ 桶；其次，2010-2014年的上一轮高油价时期，全球上游企业每年的油气资本开支是7000亿美元，随着2016年原油价格跌至低位，这一指标降至5000亿美元，2020年受疫情影响，继续跌至3000亿美元。