旷实 广发证券发展研究中心执行董事 互联网传媒行业首席分析师 新财富最佳分析师NFBR

过去12年，A股传播与文化（简称“传媒”）板块指数仅有3年跑赢过上证综指，尤其是2015-2021年，已累计跑输上证综指逾60%。由于长期低迷，传媒板块也经常被调侃为“A股气氛组”。在这样一个板块做行业研究，是怎样的体验？

广发证券发展研究中心执行董事、互联网传媒首席分析师旷实，深耕传媒研究已逾10年。因对行业的透彻理解，以及对投资机会的敏锐捕捉，自2018年起，他已连续五年蝉联新财富传播与文化研究领域第一名。

在旷实看来，传媒领域研究对象并不局限于A股，还包括港股、美股的众多互联网企业，这其中不乏行业抗鼎龙头。因此，投资机构的路演需求依旧旺盛，研究难度也很高。旷实日常排期始终忙碌——2018年至2022年5月期间，旷实团队在服务买方机构的同时，撰写发布了205篇行业报告，以及572篇个股报告，针对企业的调研次数超过150次。

传媒：气氛组还是核心资产

在A股，传媒板块因连年低迷的股价表现，不再是投资机构重点配置的对象。按申万行业分类，2022年一季度，公募机构投资于文化、体育和娱乐业板块的资金量为238.6亿元，仅占公募基金股票投资总市值的0.39%，而在传媒板块最受追捧的2015年，这一数值为2.62%。

2015-2021年，传媒板块指数已累计跑输上证综指61.97%。2010-2021年的12年间，传媒板块指数仅有3年跑赢过上证综指（表）。

2015年5月末总市值超过500亿元的5家传媒企业，至2021年5月末，市值跌幅均无一例外超过80%，合计总市值已不足千亿元。如今，A股传媒板块总市值在500亿元以上的企业仅剩下分众传媒，市值为850.65亿元。

在这样一个特殊的板块做行业研究，旷实已坚持了近10年。2011年，他加入中银证券，从事证券研究工作。在他的认知里，这是一份可以学习很多新知识，并且能够“变现这些知识”的行业。

入职后，旷实随即被分配覆盖传播与文化、社会服务行业（简称“社服”）研究小组，这两个行业在当时规模都不算大。初入行，他大概60%-70%的时间都是在办公室写报告、做数据等案头工作中度过，路演工作占比较小。

2011-2016年间，传媒与社服板块的A股上市公司数量由109家增加到了172家，包括芒果超媒、万达电影（002739）等一批知名度很高的公司在此期间登陆A股市场。传媒板块也在此期间迎来了一波“小牛”行情，2015年，传媒板块指数涨幅高达76.74%，与之对比，上证综指当年涨幅仅为9.41%。

随着两个行业重点标的越来越多、行情走牛，机构路演需求也迅猛增加，旷实逐渐感觉到精力和体力上都难以胜任。2017年，在加入广发证券时，他最终跟着兴趣走，选择了传媒行业。“相对而言，我认为传媒和互联网行业可研究的东西更多，挑战也更大，我对它的兴趣更浓厚。”

传媒板块与上证综指年度涨幅对比

不过很快，传媒板块新股上市节奏因盈利持续性不佳等一系列原因大幅放缓，2018年至今的3年半时间，仅有17家企业实现上市，而在2018年之前的4年间，总共有38家传媒企业成功登陆A股。截至2022年5月31日，A股传媒板块（按申万行业分类）共有148家上市公司，涵盖游戏、广告营销、影视院线、数字媒体、出版和电视广播等6个二级行业，合计总市值约为1.22万亿元，占A股总市值的比例是1.4%，处于平均值之下（附图）。

无论从板块走势，还是新股发行节奏看，传媒板块均显露疲态，但在旷实看来，传媒分析师所研究的领域并不局限于A股传媒板块，还包括互联网，如果把港股、美股中的互联网龙头囊括进来，传媒互联网不仅不是一个小行业，反而是最受资本市场关注的行业之一。

A股传媒板块细分行业及上市公司数

以腾讯为例，尽管2021年其股价已大幅走低，但截至2021年末，依旧有74家公募持有其9053万股，合计持股市值约等于同期公募配置于A股传媒板块的资金量。而在腾讯之后，还有阿里巴巴、美团、百度等一系列为机构所重仓的港股、美股互聯网公司。