创业板IPO 审核打补丁 新规剑指“浑水摸鱼”

《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2022年修订）》（以下简称“《暂行规定》”）出炉坐实了此前业内的一则传言：创业板新的“三创四新”审核标准即将出台，部分不符合该标准的创业板拟上市企业的保荐券商“被窗口电话指导，要求撤回”，涉及“负面清单”企业要被强退。

对于《暂行规定》中新的要求，接受《红周刊》采访的投行人士表示，按照现有的上市流程，预审员应该会通知发行人、中介机构自行论证，如果确实不符合新的“三创四新”标准，还在IPO流程中的企业大部分会主动撤回，或尝试转战主板，“明确‘新老划断’，即已过会的创业板企业继续沿用旧的标准上市融资。”

《红周刊》了解到，深交所已经开发出一套创业板发行上市审核业务系统，保荐代表人会在申报前通过“咨询与沟通——预沟通”栏目提交预沟通申请，就发行人定位是否匹配创业板的要求、罕见或首见的疑难问题，主动和交易所进行沟通。

据Wind数据，自创业板2020年启动注册制改革以来，创业板IPO业务已成为券商最大的IPO业务增量来源，创业板IPO单数占总项目比重普遍在四成以上，而部分小券商、或主打投行业务追求规模和排名的后进券商，通常也会选择创业板业务作为突破点，譬如中天国富、中航证券、东方证券、万和证券、信达证券等在手IPO项目中，创业板业务量占比就超过七成，而东方证券、华宝证券报审的IPO业务甚至全是创业板项目。

券商重视创业板IPO项目，审计、法律机构也同样如此。《红周刊》在此前曾报道过，中天运会计师事务所目前在手的约20家IPO排队储备项目中，就有2/3项目选择在创业板上市。

值得注意的是，虽然注册制的实施让企业上市更加顺利，但仍可看到有部分拟IPO公司存在“浑水摸鱼”情况，部分研发能力和科技属性较弱的公司在上市后出现了业绩变脸。上市前的业绩高增速现象被证伪，也导致很多股民被迫高位“站岗”。据Wind数据，在2021年后上市的创业板公司中，首发估值超过50 倍PE 的约占1/6，而其中又有一半左右的公司出现了“破发”。

《红周刊》发现，在本次审核新规出台前，交易所已经在实质性收紧创业板的IPO标准，对研发能力、人员结构等方面提出了更高要求，比如在深交所对中介机构发布的《创业板注册制上市审核动态2022年11期（总第29期）》中，交易所就点名美庐生物创业板IPO项目存在多个违规行为，“关于研发人员认定及‘三创四新’论证依据相关信息披露不准确，将19 名从事会计、人事等工作的人员计入研发人员且未能提供其参与研发工作的充分证据”。

美庐生物的保荐券商是东方证券承销保荐公司，法律机构是信达律师事务所。交易所给出的意见是：“未按照审核问答及相关执业规范的要求，对发行人研发人员认定、薪酬归集及‘三创四新’的论证依据，以及发行人与经销商客户存在售后代管代发安排、相关收入确认依据等进行充分核查，作出的专业判断不审慎，发表的核查意见不准确”。目前，美庐生物的IPO审核已经被终止。

在美庐生物之前闯关创业板被否的是某生鲜餐饮食材品牌供应商，深交所在《创业板注册制上市审核动态2022年2期（总第20期）》中指出，该公司的主营业务为标准化生鲜餐饮食材的研发、销售及配送服务，属于商务服务业，“三创四新”特征不充分，未能充分解释“是否符合成长型创新企业的创业板定位要求”。被否企业的保荐券商是国信证券，其去年以来负责的IPO项目被否的较多。

对于此次创业板审核政策的最新变动，一位投行人士表示，“创业板注册制，不是字面意义上的完全放任，而是基于创业板的定位属性，扶持符合国家产业政策、具有较强研发能力和补短板特色的企业，获得资本市场的助力、以发展得更好。”《暂行规定》出炉，意味着创业板2020年注册制改革以来的重大优化，对于指望借“红利窗口期”突击上市的企业来说，IPO 难度明显增大。

创业板新规落地即“发威” 十几家在审IPO公司遭遇难关

有业内人士指出，目前创业板排队公司中一些是地产、传统消费行业的上下游公司，比如目前申报IPO的一些建材装饰、设计公司，因受宏观经济换档、疫情冲击的影响，近两年的营收增速较为低迷，未来能否有明显改观存在一定的不确定性。

以设计行业的来说，目前创业板的排队公司中就有广东省建筑科学研究院集团股份有限公司、洲宇设计集团等企业，其中洲宇设计在2021年7月就提交了招股书，但很快因蓝光集团等一些大客户的“爆雷”，导致IPO进展一直缓慢，迄今仍未过会。

《红周刊》发现，无论是洲宇设计，还是经过了两轮问询的广东省建筑科学研究院集团股份有限公司，它们的营收和利润高点都定格在2019～2020年，若参考以往以较高估值在创业板上市的设计类公司过往表现，不排除上市后即股价高点的可能性。