炼化行业看似品种繁杂、工艺路线众多，关键在于把握其周期成长的属性，其中景气低点往往是布局良机。目前炼化景气触及历史底部，随着2023年终端需求回升，盈利有望回归正常，加之多数炼化不断往高附加值延伸的产业链布局，积极向新能源新材料转型，第二增长曲线可期。

价差波动构成炼化企业周期波动核心

从已披露年报业绩预告的炼化企业看，“惨”字当头或是最贴切的形容。2022年新凤鸣全年预亏1.5亿元～2.3亿元，荣盛石化盈利同比下降67%～74%，桐昆股份同比下降94%～95%。众多炼化企业盈利的下滑，核心还是受主要产品价差收敛的影响。

其中，价差波动构成炼化企业周期波动的核心。不同炼化企业对不同价差的影响，大体来说可分为三种：一是以荣盛石化为代表的聚酯链，主要关注“聚酯-PTA-PX-石脑油”的价差走势；二是以卫星化学为代表的烯烃链，其中C2链取决于“乙烯-丙烷”或“乙烯-石脑油”的价差，C3链取决于“丙烯-丙烷”的价差；三是以万华化学为代表的MDI，取决于“MDI-纯苯”的价差。

尽管不同炼化产业大相径庭，然而上游各环节与下游各环节实际上存在较高的共性。

比如石脑油、丙烷等都是原油生产的副产品，跟油价的相关性较高；聚酯、乙烯、丙烯、MDI等化工品，广泛应用于衣食住行等方面。2022年，由于俄乌冲突以及传统能源资本开支不足，油价上涨大幅提高了炼化企业的原材料成本；同时，国内需求疲软使得价格传导不畅，炼化企业普遍出现价差收窄的情形。以PTA为例，目前该环节（PTA-PX）利润已处于过去10年的最低水平，2022年或出现全行业毛利亏损的情形。

不过，价差的底部也意味着后续存在重新走阔的机会。