春节前市场预期的高涨并没有在节后转变为现实，春节后第一个交易日，市场冲高回落后，市场处于犹豫盘整当中。

由于1-2月份所能看到的“硬数据”非常有限，市场只能通过各行业的一些高频数据来判定经济复苏的强度。但这些只是局部的数据，很难得到全局的一些结论，而1月份的信贷和社会融资规模数据，则是近期市场唯一能够看到的“硬数据”。

2月10日，央行公布了1月份信贷和社融融资规模统计数据，1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元，大幅超出市场预期；1月广义货币供给量（M2）同比增长12.6%，比上个月末高0.8个百分点，狭义货币供给量（M1）同比增长6.7%，比上个月末高3个百分点；1月份新增社会融资规模为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元，1月末社会融资规模存量同比增长9.4%，比上月下降0.1个百分点。

信贷开门红着实让人惊喜，至少说明经济走在恢复的路上。不过，与以往经济周期的情形相比，当下的信贷和社融数据凸显出几处背离，也让市场产生了一些担忧：

第一个是居民与企业贷款的背离。1月份信贷同比大幅增加，主要源于企业贷款的大增，但居民贷款依然较为低迷。居民和企业是经济的两大部门，居民信贷主要体现在普通消费贷、以及汽车、住房贷款，反映经济消费的力度；企业信贷很大一部分会转化为投资，体现的是经济投资的强度。这一定程度上反映出当前经济可能还是投资恢复要好于消费，供给端修复要快于需求端。

第二个是信贷与债券融资的背离。企业融资一般是三个渠道：股权、债券和银行贷款。当下的情况是，企业债券融资相对低迷，主要依靠政策驱动的信贷途径来获得资金。这体现出，在受到疫情冲击后，企业的资产负债表和信用状况还没有恢复到正常状态。

第三个是M2与社融的背离。理论上，M2与社融是资产负债表的两端，大致上会保持比较同步的变化，在过去的经济周期中也确实如此。但在本轮经济周期中，M2与社融的增速差不断拉大，这是什么原因造成的呢？这与我们通常说的“流动性陷阱”又有何不同？

居民与企业的信贷背离

1月新增信贷近5万亿元，创出单月的新高，这一方面表明经济的动能在疫情缓和后得以恢复，另一方面也是信贷政策发力的直接体现。

1月10日，中国人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，会议要求，“保持对实体经济的信贷支持力度，加大金融对国内需求和供给体系的支持”，提出“合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力。”

海通证券认为，信贷高增的背后，一方面由于年初银行冲信贷的动力比较强，项目集中投放；另一方面疫情政策的优化也释放了部分融资需求。不过，与2022年四季度类似，高增的信贷更多体现的依然是积极政策的效果，经济内生的融资需求回升力度仍有待观察。

高增的信贷主要集中在受信贷政策驱动较明显的企业部门，而更受需求端影响的居民信贷则表现有些低迷。1月企业新增貸款达4.68万亿元，同比多增1.32万亿元；而居民部门的新增信贷只有2572亿元，同比少增5860亿元。

过去几年，在银行新投放的人民币贷款中，居民贷款占比大约是40%（2020-2021年），会呈现一些周期性的波动。