工业大麻行业，从大麻合法化浪潮初露峥嵘时的巨大泡沫到现在跌落谷底，巨大的行业波动周期像极了互联网早期的样子。

2020年，经过第一个短暂低谷的工业大麻行业在居家隔离、政府发钱，人们竞相囤积消费品的促进下迎来了一波爆发式增长。虽然利润仍然极为有限，但是彼时市场并不在意自由现金流，而是青睐市场空间和营收增速。高速的营收增长拉涨股价，也帮助业内龙头公司轻松融资扩张，实现了难得的正向循环。

但是伴随着美联储快速缩紧银根，与大部分行业一样，它们也没能做好冬储的准备。几乎一夜之间便同时遭遇了消费下滑、融资困难、政策推进不利等重重逆风。大部分地方政府对合法经营工业大麻的公司征收20%左右的税赋，这就造成低成本的违法种植者对合法经营者持续产生冲击的现象，工业大麻在美国的非法黑市交易额仍然占据全部交易的70%，各州在大麻合法化问题上的不同步也增加了公司的经营成本。这在行业顺风时还不明显，但在下行阶段，每一个负面因素的冲击都会被放大。所以，即便是行业龙头Curaleaf这样的公司，其2026年到期的债券也在以超过13%的年化收益率交易，其他公司更加可想而知。

雪上加霜的是，由于金融业的法规限制，美国的工业大麻公司仍然很难从银行取得贷款融资，也无法申请破产保护。按照目前的趋势进行下去，行业需要一轮血腥的洗牌与整合，即便是逆向投资，当前许多不确定性与风险也是个人投资者无法掌控的。

抄底先抄债。如果以这样的思路来审视工业大麻行业，有一个标的或许符合标准。这家公司并不是直接运营产品的商家，而是为运营商提供种植、生产和销售物业的地产信托，叫做“创新工业不动产”，纽交所代码“IIPR”。

IIPR是最早进入工业大麻领域的专业地产信托公司之一，自2016年上市以来完成了137%的年化营收增长和194%的年化运营现金流（AFFO）增长。股价自上市时的12美元左右最高涨至2021年的270美元一线。这非常惊人，即便在两年之后的今天跌到90美元附近，仍然大幅跑赢地产信托指数VNQ同期130%左右的涨幅。