1999年8月5日凌晨3点，卫龙的创始人刘卫平乘坐2153次列车到达河南漯河这个陌生的城市，筹办了自己第一家辣条小作坊。

当时谁也没预想到，这个看似不起眼的五毛钱生意，随后竟发展成了国内第一辣条品牌——卫龙，22年后还被童年常围在小卖部的千禧一代，直接送到了港交所上市。只不过故事发展到这里，一改以往一路高歌的欢快节奏。

2022年12月15日，“千呼万唤”的辣条行业领头羊卫龙，终于在港交所鸣锣上市。但与IPO之前的融资吸引了大量一线明星机构突击入场的火爆相比，卫龙真正上市后，却没有引来投资者的追捧。

随着港股破发常态化，卫龙也不意外地破发了。截至上市首日收盘，股价报10.02港元/股，相较发行价下跌5.11%，对应市值235.6亿港元（折合人民币约211.0亿元）。至2022年12月16日上市第二天，卫龙股价继续下跌，未能摆脱破发的走势。

二级市场的定价机制熄灭了一级市场的大半虚火。如今卫龙的市值与筹备上市之初的一级市场预期相比，可谓是“流血上市”。

2021年完成首轮融资后，卫龙的估值直冲600亿元，但经历了近一年多新消费市场由热转冷的变化、连续两次招股书失效，卫龙投资价值随之减弱的迹象越发明显。从600亿元估值最终砍到了248亿港元（折合人民币约222.6亿元），募资额也从媒体报道的10亿美元缩水到11亿港元。

卫龙的股价下跌，既有整体股市疲软的因素，也有去泡沫的可能，但更深层次的原因是，卫龙仅靠“一包辣条”走遍市场的故事，在二级市场缺乏吸引力。

如今摆在卫龙面前的市场局势是，一方面，辣条产品线业务增速开始下降，从2019年的14.5%下降至2021年的8.5%；另一方面，三只松鼠、良品铺子等零食厂商，甚至传统糖果企业金丝猴也开辟了辣条业务，与卫龙正面竞争。

辣条行业进入门槛低，也不可能永远增长下去。卫龙尝试通过涨价、高端化等策略延续增长神话，终究是治标不治本。

想要取得二级市场喜爱，在与其他休闲零食品牌的拼杀中成功突围，尽快打造出卫龙的第二增长曲线极其重要。但无论是卫龙腹地还是多元化路径上，都已经充满了劲敌。

破发、市值下滑，资本重估卫龙

“辣条一哥”的滑铁卢是从2022年上半年开始的。

借助行业地位和品牌优势，卫龙凭借“一包辣条”，在2022年之前一直表现出优等生般的强劲增长势头和让业内艳羡的超高营收。

最新招股书显示，2019—2021年，卫龙营收分别为33.85亿元、41.2亿元和48亿元，年均复合增长率约19.1%，远超过休闲零食行业同期4.2%的年均增长水平。

同期，卫龙净利润为6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元，对应的净利率是19.4%、19.9%、17.2%。可以参考的一组弗若斯特沙利文报告数据是，2020年中国休闲食品行业平均净利润率约为10%。卫龙的毛利润水平早已是行业的2倍左右。

不过在闯关IPO的最后关键期，卫龙的业绩却突然掉头向下，出现下滑态势。

2022年上半年开始，卫龙的归母净利润从上年同期的3.58亿元，变为亏损2.61亿元，这是以往招股书披露的公开业绩中，卫龙首次出现亏损情况。

衛龙的解释是，2022年4月，卫龙以对价1576.2美元向发行前投资者出售了1.576亿股每股面值为0.00001美元的普通股。近乎无偿地将股份转给了前期投资者，大幅拉低了利润。