随着美联储加息预期逐步见顶，包括铜、铝、金、银在内的有色品种有望逐步步入长期上行阶段，通胀及就业等数据的韧性带来更多的是短期扰动。

从供需关系看，铜、铝等品种因新能源而增加需求，供给却在ESG的要求下减少，即便不考虑美元计价影响，多数有色品种在中长期也是易涨难跌，因此，低估值的有色板块值得把握，尤其是少数仍有产能释放的龙头公司。

供给瓶颈显现需求尚未止步铜铝坐享价格上行弹性

中长期看铜铝都面临供不应求的扰动。供给方面，资本开支不足导致弹性渐失，需求方面，在新能源持续放量的驱动下，供给缺口已逐步出现；大体上，有色也出现了类似2022年以来包括煤炭和石油在内周期板块的逻辑，不过细分看，造成铜铝两大品类资本开支不足的原因仍有差异：

铜主要是受矿山品位下降以及干扰率居高不下的影响，比如曾被寄予厚望的港股五矿资源秘鲁铜矿LasBambas，该项目投产即巅峰，随后陷入断断续续的抗议活动。在过去的五年时间里，该项目停运时间超过400天，导致年产量从2017年的45万吨逐年下滑至2021年的29万吨，与紫金矿业的Kamoa-Kakula形成巨大反差，这也是近几年五矿资源与紫金矿业股价分化的关键因素。

至于铝方面，海外的供给瓶颈主要来自于较高的冶炼成本影响，实际上过去20年海外电解铝新增产能极为有限，产量从2001年的2114万吨到2021年的2841万吨，复合增速仅1.4%，加上近年来欧洲激进的能源政策，欧洲电解铝企业持续面临成本与价格的倒挂。国内方面的供给瓶颈则来自于2017年供给侧改革设置的产能“天花板”，当时电解铝产能上限被设定为4500万吨，所以近几年电解铝行业并无很多新增产能投产，像中国铝业近几年的电解铝产量都维持在380万吨的水平，全球龙头中国宏桥甚至从2017年700万吨的水平下降至目前500万吨，即便是云铝股份这类极少数有新增产能指标的电解铝企业，产能也不过从2018年170万吨增长至目前305万吨，增长极为有限。