铜的开采和提炼极其耗费能源。因此，过去20多年，铜价与原油价格保持着紧密的正相关关系。然而，过去4个月，这一相关性出现了例外。自2022年10月7日以来，高品级铜的价格从每磅3.38美元涨至4.00美元以上，同期西德克萨斯轻质（WTI）原油的价格却从每桶91美元跌至80美元左右。

从我们的观察来看，在铜价与WTI原油价格出现这种不寻常的分化之前，铜市场存在着一些新的动向，包括：美国通过新增支出逾5500亿美元的新基建法案；铜库存量处于极低水平；中国优化了防疫政策，此外中国房地产开发商面临的信贷形势也有所放宽。

目前，按芝商所CVOL指数衡量，铜期权的隐含波动率一直处于26%左右，稳守在2020年3月后的区间内。该区间远高于新冠疫情前的CVOL指数水平，当时的隐含波动率主要集中在13-20%的区间。同时，铜CVOL指数体现的上行偏度也略高于近年来的水平。价外看涨铜期权的隐含波动率一直高于价外看跌铜期权。显然，相比加息及其对建筑业状况的相关影响可能引发的潜在极端下行风险，铜期权交易者更担心的是因较低供应水平和潜在的旺盛需求而带来的极端上行风险。

铜面临潜在的极端上行风险 需求增加库存和开采降低

这一风险，首先体现在美国和欧洲基建支出剧增。2022年11月，美国国会通过了1.2万亿美元的《基础设施投资和就业法案》。该法案在先前划拔的资金以外又新增了约5500亿美元的基础设施支出，其包括对改善美国电力基础设施投入730亿美元的资金，以及150亿美元的电动汽车补贴。