在经历连续三年大幅亏损后，市场认为民航板块将迎来“凤凰涅槃”，以国航为例，2021年8月至今已上涨近80%。长期来看，在航线供给增速受限背景下，需求恢复所带动的客座率爬升将逐步打开票价上行空间，国际航线的恢复也有望推动机场盈利均值回归。

竞争激烈掩盖民航业长期成长性

过去几年民航股疲软让市场难以关注到其成长性。以南方航空为例，公司2007年旅客周转量为81，727百万客公里，到疫情前2019年增长至284，921百万客公里，期间复合增速达10.97%。然而在二级市场，南方航空股价至今仍未回到2007年的高点。这背后除了汇率和原油周期波动导致民航股业绩稳定性差以外，更本质的原因在于竞争格局持续恶化。

但伴随着过去十多年旅客周转量的快速增长，供给方面也在快速释放，不妨来看两组数据：

一组是份额数据，以中国东航为例，2009年该公司完成44，042千人次的载运旅客，占当年全国民航旅客运输量的19%，到疫情前的2019年时增加至79，099千人次，十年间载客人次复合增速达11.46%，但东航的份额占比在2019年时依然为19%，甚至到2022年时不升反降至17%，意味着民航业过去10年时间供给侧的全面扩张，抑制了市场集中度提升。

另一组数据是票价数据，根据测算，“三大航”2019年的平均客公里票价反而不如十年前的2009年，反观美国“三大航”，同期随着格局持续改善票价提升了35%，所以才会出现国内“三大航”十年股价的停滞不前，而美国达美航空却实现接近30%的年化回报。

市场化改革打开上限 民航复苏终会来临

从2017年开始，包括票价市场化改革以及“控总量、调结构”的供给侧改革，实际上开启了民航业的黄金十年投资窗口。