近期，中公教育（002607）一改年初以来的反弹势头，陷入持续下跌的状态，3月6日甚至逼近跌停。

消息面上，日前，中公教育发布2022年度业绩预告，预计全年归属于上市公司股东净亏损9亿元至12亿元，预计扣除非经常性损益后亏损9.2亿元至12.2亿元。除了亏损，另一方面，公司大股东及高管频频减持，也成为压制股价的重要原因。

陷入协议班退费泥潭

中公教育系A股非学历职业教育培训赛道龙头，2018-2020年分别实现扣非业绩11.1/17.0/18.7亿元，上市后连续3年超额完成业绩对赌（对赌条件扣非业绩不低于9.3/13.0/16.5亿元）。

但2021Q2开始内外因素交加下经营业绩承压下滑，2021-2022E年分别扣非净利润分别亏损24.86/10.70亿。

除去疫情原因，公司重收入考核策略下“高收高退”协议班占比激增是本轮经营危机的主要诱因，此外行业融资政策趋严也有影响。

协议班之于中公教育，既帮助公司在发展初期迅速提升了市场份额，但也带来了成本激增与资金链压力（退费）的后遗症。

近十年来，协议班模式为中公教育贡献了约75%的收入，除了公务员考试，中公教育在事业单位考试、教师招录考试及其他考试科目中大面积地使用协议班。

这个协议班帮助中公教育抢占了考公市场，也筑起了护城河，还带来了额外的收入。从交费到退费之间，往往存在几个月不等的时间差，这段时间内，这些资金相当于学员免费“借”

给中公的。这笔钱可作为营收充实报表，也可购买理财。据2019年年报，中公委托理财合计发生金额125.8亿元，其中52亿元投入到了信托理财产品，其投资和利息收入2.6亿元，占当期归母公司利润的14.5%。

但是随着公务员考试通过难度加大，录取人数降低，中公教育退费的规模也越来越大，协议班的弊端逐步显现。中公教育披露，2019年至2021年，公司退费率分别为44.14%、46.54%、68.46%，呈增长态势。