从去年到今年前两个月，中国广义货币（M2）的同比增长均大幅高于当期GDP实际增速或工业增加值增速，这反映出中国的货币政策出现过度宽松的风险。过度宽松的货币政策既不利于经济稳定发展，也不能刺激消费，在缺乏有效投资空间的前提下，它主要刺激的是低效和无效投资。这会进一步扩大金融风险。

因此，中国的货币政策需要强调基本中性，给市场调节供求关系、恢复供求平衡创造必要的条件，给经济持续发展提供健康稳定的宏观环境。

过度宽松的货币政策不利于经济稳定发展

据国家统计局公布的数据，2022年中国GDP实际增长3％，但广义货币（M2）同比增长11.8％，比GDP实际增速高了8.8个百分点，比名义增速高了6.5个百分点。同期，社融存量同比增长9.6％，人民币贷款余额同比增长11.1％，都大幅高于经济增长。

今年1月～2月，国家统计局公布的工业增加值同比只增长了2.4％（同期规模以上工业企业营业收入不仅没有增长，反而下降1.3％。）。但同期M2同比增长了12.9％，比工业增长至少高10.5个百分点，已经是大幅度宽松。

当前条件下，过度宽松的货币政策不利于经济稳定发展。首先实体企业还处在疫情后的缓慢修复阶段，民营企业的信心也有待恢复，资金需求并不旺盛。实体经济恢复缓慢基本并非由于资金不足，而是市场需求特别是消费需求有待恢复。今年1月～2月，社会消费品零售总额在扣除价格指数后只增长了2％。当前，企业扩大生产的空间还有限，更由于产能过剩，缺乏有效的投资空间。

在当前情况下，靠货币宽松并不能刺激消费，其主要功能是刺激投资。经验显示，民营企业面临硬的预算约束，较少盲目投资的冲动。在市场不景气的条件下，多数企业宁可采取保守的经营策略，等待有适当机会再扩展经营。这是合理的企业行为，也是市场机制合理调节供求关系、促进恢复均衡的必要条件。而某些预算软约束的国有企业投资和某些政府投资更可能不计成本和风险，不求回报，可能有盲目投资的倾向。少数能够轻松获得低成本资金的民企也可能有同样的行为。因此，在有效投资空间不足的条件下，扩张货币供应、扩大信贷规模，容易刺激低效和无效投资，扩大金融风险。以往的经验也反复证明，在这种情况下若货币过度宽松，资金只能流向低效领域，导致资源无效配置，扩大虚拟经济泡沫，扩大不良债务。

传统货币理论在中国失效了吗？

传统货币理论的一个基本原则就是货币政策要保持基本中性，即货币增长与经济增长保持基本同步，否则就会引发通胀。后来的合理预期学派还认为，只要经济主体能够对未来经济变动做出合理预期，凯恩斯主义的货币扩张政策就是无效的。

但中国过去货币增长长期高于经济增长，并没有引发恶性通胀，这在学界政界都造成了广泛的误解，认为传统的货币理论过时了，货币增长快于经济增长不会造成严重危害。