民营经济是国民经济的重要组成部分。但在复杂多变的内外部环境中，民营企业的发展尤其是债券融资遇到了一定的阻碍。当前国内资本市场与国际市场仍有一定差距，民营企业的市场地位与其实际市场待遇存在矛盾。在实际债券发行过程中，我国民营企业遇到了发债门槛高、成本高、信用评级低等问题。为解决民企的发展困境，除了政府从制度设计、信用体系建设、债券市场创新等方面多加努力，还需要全体民企增强自身内部管理、增强风险意识，营造健康向上的营商环境。

一、引言

民营企业作为国民经济的“压舱石”，在我国国民经济中贡献了50%以上的税收，60%以上的国民生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。在全球经济下滑的趋势下，“去杠杆”政策打压了社会融资，民营企业和国企的信用利差进一步扩大，融资条件更加严苛，民营企业的生存和竞争压力大大增加。虽然利好政策相继出台，央行也积极鼓励拓展信用风险缓释工具等民营企业债券融资支持工具，但民营企业尤其是中小微企业的融资难问题依旧是制约其发展的重要原因。本文通过剖析民营企业债券市场的现状，从全局角度挖掘其发债难的深层次原因，为民营企业解决发债难、发债贵问题提出建议。

二、民企债券市场现状

从2011年到2022年十几年间，民营企业债券融资经历了快速发展后也逐渐受到了一定限制。2017年之前投资者对民营企业的支持相对较高且债券融资逐年攀升；2018年在全球经济下滑、“去杠杆”政策等多重因素的影响下，民营企业生存和竞争压力大大增加，资金流动性受到影响，民企债券出现了大量违约，信用风险逐渐暴露，发行规模也逐渐萎缩。近几年投资者对民企债券态度依旧不乐观，民企债券的融资期限普遍缩短、融资利率大幅度提升，债券净融资额也呈现出下滑趋势，更有一些民营企业退出了债券融资市场。近年来，虽然各级政府部门在债券注册、发行等方面出台了多项举措来提高对民营企业的支持，但由于过去几年民营企业债券履约情况大大低于市场预期，难以在短时间内重燃投资人对民企债券的热情，以及民企自身存在的内部管理问题也无法在短时间内改善，都导致市场对民营企业的态度更加审慎。

三、民企债券融资困境

（一）外部原因

1.社会信任度持续下降。近年来，民营企业信用风险逐步暴露并持续蔓延。2018年违约事件集中爆发，数量增加至2017年的5倍并在此后逐步恶化，2020年超142只，2021年之后虽有所好转，但市场对民企债券不信任度依旧在上升，审慎度大幅提升，很多民企债券难以发行。同时，特定行业和特定区域风险集中、持续分化。如近几年地产政策持续收紧，房地产企业资金流紧张、流动性风险加大，同时投資者对房地产行业及有关行业的未来长期发展情况较为悲观，致使房地产企业发债备受市场关注，发行利率变高甚至被规避投资，进一步加剧了其流动性风险。

2.发行门槛高。按照《证券法》有关规定，发行债券的股份公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司净资产额不低于人民币6000万元，且近三年平均可分配利润需足以支付公司债券一年的利息。根据市场监督局有关数据，截至2022年10月，浙江省小微企业数量已达293.64万户，占企业总数的76.86%，可见大多数企业仅净资产规模这一指标就无法满足法律规定的发债要求。债券市场的实际发行情况也印证了这一特点，即国有企业和中大型企业占据了债券发行的主要席位。除了门槛要求，债券发行也涉及较多环节。在各个阶段发行人需多次协调主承销商、律师事务所、评级公司等机构，出具募集说明书、法律意见书、主体评级报告等资料，向协会报送募集用途变更申请、凭证创设流程等，上述流程大幅提高了发行人时间成本，且审批时间不确定性往往会延误债券发行的最佳时机。

3.风险评估机构不健全。