4月中旬以来，中国债券市场经历了一波明显的牛市行情，10年期国债收益率从4月17日的2.84%累计下行14BPs至5月11日最低触及2.69%，创2022年11月10日以来新低。此后债市陷入震荡调整，10年期国债收益率在2.69%-2.72%区间震荡。

对于后市，鉴于2023年经济复苏的情况好于2022年，央行政策利率调整的概率不大，10年期国债收益率难以突破第一轮周期2020年的低点2.48%，预计未来10年期国债收益率可能下行至2.60%附近。

债市走牛因素

首先是4月经济动能边际放缓。国家统计局公布的4月PMI、消费、投资和工业生产数据全面不及预期，1-4月房地产投资累计同比降幅扩大至6.2%。地产销售数据也在放缓，30大中城市商品房成交面积5月（1-27日）日均39.9万平方米，低于4月日均42.6万平方米和3月日均53.6万平方米，回到2022年11月的水平。基本面走弱，支撑债市。

其次是银行纷纷调降各类存款利率。4月以来，部分中小银行、股份行跟进2022年9月国股行下调人民币存款挂牌利率。5月5日起，渤海银行、浙商银行和恒丰银行加入利率下调行列，各期限利率下调幅度在4-30BPs，3年和5年期定期存款利率下调至2.90%-2.95%，均在3%以下。5月15日起，市场利率定价自律机制下调银行协定存款及通知存款自律上限：四大行下调30BPs，其他金融机构降50BPs，调整后国有大行加点不能超过基准利率10BPs，其他银行加点不能超过20BPs。随着银行负债成本的大幅调降，其对资产收益率的要求降低，加上信贷投放增速放缓，银行的债券投资需求增加，支撑债券收益率中枢下行。