在2022年12月24日举办的巴伦年度投资圆桌上，部分U40投资精英在圆桌讨论环节分享了投资观点，以下为经编辑的与会嘉宾发言集锦。

军工国产化：更关注前沿和中高端的领域

发言人：董彦鲁浩蓝行远总经理2022年度巴伦U40投资精英上榜人

我们国家军工行业的发展，或者说武器装备的国产化建设，从20世纪90年代到目前大致经历了三个阶段：

第一阶段，从20世纪90年代到2010年前后。这一时期我国装备实力跟国外差距非常大，为了尽快提升国防实力，解决一批核心装备有无的问题，采取的是从国外引进、改造、迭代升级的战略。比较典型的是这一时期很多大型平台级的武器装备是从国外引进到国内，并在此基础上进行有限国产化。

第二阶段，从2010年到“十四五”时期。2015年党中央将军民融合上升为国家战略，国防建设进入到了前所未有的发展机遇期，这一阶段军工产业国产化呈现出的特点有两个——

一、我国自行研制生产的一批核心重大装备迅速定型列装，并进行了批量化采购。在2021年，航空领域就充分受益于飞机订单的集中采购，行业上下游企业在营收、合同负债等财务科目上都取得了明显增长。

二、武器装备自主可控的理念得到前所未有的重视。随着国际形势越来越严峻，特别是2018年中美贸易摩擦开启，一些关键的分系统和器部件领域受到比较明显的国外禁运的影响，军工行业开启了国产替代、自主可控的新局面。在此过程中，虽然暴露了一些领域在底层支撑技术方面与发达国家存在巨大差距，比如一些核心制造设备、材料、工业控制软件、测试测量仪器等，但正是由于暴露出的差距，使得国家对可能被“卡脖子”的风险高度重视，装备主管机关充分鼓励行业的参与者选用国产替代产品，一个典型的例子是装备国产化率的要求从双80%提升至双95%再到双100%，即要求工程研制阶段100%开展自主可控设计和核心关键高端技术100%国产化。一个装备定型时，即使某个部件没有国产的产品可用、迫不得已要用国外的，但一定要有国产替代的方案，一旦国产产品成熟以后，必须马上进行替换，这是国家战略的刚需。除此之外，有关部门出台了一系列的专项名录、专项行动和专项政策，支持行业国产化的全面发展。

作为投资机构，我们在核心领域投资了一批解决国家关键“卡脖子”问题的国有、民营企业。

这一阶段我认为还将要持续一段时间，即到“十四五”末期才会告一段落，国产替代的机会也将逐步从行业热门领域向更深处、向聚光灯之外挖掘。

第三阶段，从“十四五”一直到2035年。在解决了装备的“卡脖子”问题之后，下一步就是通过军工产业参与者不断的自主研发创新，实现我国装备性能和作战体系领先的目标，整体国防实力在达到先进国家同等水平的同时，要在部分关键领域超越它们。

军工行业作为一个大赛道，里面有很多细分领域，而且很多军工技术还可以延伸到民用领域，我相信这将催生出更大的投资机遇和更广泛的发展空间。

我们首先关注的是景气度高的赛道，比如很多装备还在补量补库存的阶段，未来存在大批量采购的机会；其次关注真正具备硬实力的国产替代技术，能够解决装备应用上的痛点和难点。

因此，接下来我们会更聚焦前沿和中高端的领域，比如导弹、军工电子、航空动力产业链、无人装备、水下攻防、空天地一体建设等方面，行业的参与者要能切实推动国家装备建设质量的提升和关键问题的解决，这是我们下一投资阶段会重点关注的方向。

半导体成长股将会大放异彩

发言人：方建银华基金基金经理2022年度巴伦U40投资精英上榜人

2022年半导体二级市场的表现受两种因素影响，一是全球半导体周期的向下拉力，二是国产半导体渗透率提升的向上拉力。

首先，受美国加大制裁扰動，国产半导体向上的拉力阶段性相对不足，再加上板块估值较贵，所以2022年行业跌幅比较大，整个指数跌幅超过30%。但是后面的机会值得期待。在2018年中美贸易摩擦之前，中国A股的半导体市场没有太多的持续性机会。虽然中国半导体下游占全球市场的40%左右，但国产半导体无论是性能还是成本，和海外相比没有优势。

以前中国半导体下游不愿意用中国上游的产品，包括设计产品、设备产品、材料产品等。但是2018年之后中国半导体产业面临美国制裁，2022年12月又发生了实体清单事件，使中国半导体产业下游不得不去支持半导体国产化。