华晨中国的财务结构挺简单，通过2022年财报可知，公司当年底账面现金285亿元，有息负债只有4亿元，即公司账面现金净额为281亿元，而目前公司市值只有200亿港元。又是一个典型的烟蒂股特征。

公司的主要资产就是197亿元的联营企业权益，主要对应的是公司持有的合资企业华晨宝马的25%股权。

剩余有35亿元受限制的存款，涉及到华晨集团一笔银行贷款的担保款，目前预计提了19亿元的损失。

此外有17亿元的应收款，是给下属汽车金融公司提供的贷款，风险可控。

目前公司市值小于公司账面现金净额是为什么呢？原因之一就是华晨中国除了华晨宝马这一优质资产，还有一些“负资产”拖后腿以及过往管理层的不良影响。

昔日“民族之光”，如今破产重整

上世纪九十年代，中国出台用市场换技术的汽车产业发展政策，所以就有了北京奔驰、华晨宝马、一汽大众这些耳熟能详的合资汽车品牌。

出于以市场换技术的目的，各大合资车厂的中方车厂都会用从合资车厂中赚取的利润发展自己的独立品牌，想法当然是好的，但现实是这些独立品牌大多不争气。

华晨集团除了核心资产华晨宝马，当年的三大自主品牌，“中华”“金杯”和“华颂”，难有市场竞争力，成本居高不下，长期严重亏损，这是导致华晨集团后续破产重组的主要因素之一。

2020年10月，华晨集团10亿元私募债“17华汽05”无法按期足额兑付，构成实质性债券违约，由此揭开了华晨集团超700亿元的巨额债务黑洞。同年11月，华晨集团被债权人提出破产申请，随后正式破产重整。

紧接着的12月4日，华晨集团原党委书记、董事长祁玉民涉嫌受贿罪、挪用公款罪、滥用职权罪被立案调查，锒铛入狱。

而华晨集团核心子公司华晨中国也因为华晨集团破产重组停牌在2021年3月起停牌1年半之久，后续又披露因为资金被大股东挪用以及非法提供担保等违规行为导致数十亿元的损失。

市场直接用脚投票，华晨中国于2022年10月5日复牌当天股价大跌超60%，股价创历史新低。

经过长达近3年的谈判和博弈后，事件终于迎来重大进展，2023年6月，华晨集团第四次债权人会议结束后，沈阳市国资委全资子公司沈阳汽车与华晨集团等12家企业、管理人共同签署华晨汽车集团《重整之投资协议》。

根据重整协议，沈阳汽车将出资164亿元承接包括港股上市公司华晨中国，以及金杯汽车和申华控股两家A股上市公司的全部权益。同时沈阳汽车承诺在2年时间内分5次偿付债权人共计164亿元。此方案待7月31日过半数的债权人表决同意后生效。

高额分红的预期

接下来最令人关心的问题就是沈阳汽车这164亿元还款从何而来？

沈阳汽车成立于 2023 年 2 月，实控人为沈阳市国资委，目前没有实际业务。所以资金来源主要就是以下几个方面：银行贷款，用华晨宝马的分红还债，向华晨中国借款。

首先说一下沈阳汽车向华晨中国借款这个方案，理论上可行，只要签订借款合同，符合华晨中国公司章程，金额不是很大的话董事会即可以批准，而无需上股东会审批。

2023年年初，华晨中国宣布将出售华晨宝马25%股权所获得的206亿元（扣税后）派发48.4亿元（0.96港元每股）作为特别派息，剩余164亿元未动用，这个金额和后续重整方案中沈阳汽车164亿元的总投资金额恰好相同。

鉴于之前大股东就有绕过董事会，非法挪用子公司资金的劣迹在前，这难免不让人起疑管理层是否想通过合理方式“借”这164亿元给沈阳汽车还债。

由于年初分红金额不及市场预期，在华晨中国股东大会上，几家大的境外投资者富达、柏基等机构表达了强烈不满，要求加大分红力度，回报投资者。

或许是在外资股东的压力下，华晨中国在7月5日宣布了第二次0.96港元每股的特别股息。市场情绪为之一振，股价当日大涨15%左右。

因此，我认为新任管理层出于避嫌的考虑以及迫于股东的压力，不大会采用这种借款的方式，况且股东会也不太可能同意此方案。