任何一项投资决策都是期望值的计算，期望值=赔率×胜率，赔率与胜率是风险投资决策中最重要的两个指标（赔率，代表每一次投资看对时能挣多少；胜率，意味着投资赚钱的确定性）。

如果投一个Pre-IPO项目，胜率是30%，赔率是3倍，那么期望值是0.9，低于1，那么这个项目不值得投资；如果投一个早期项目，胜率是2%，赔率是60倍，期望值是1.2，那么这个项目是可以考虑投资的。

基于赔率、胜率的高低，形成了四个象限。不同的投资人对赔率和胜率的选择不一样。

所有投资人都在寻找高胜率、高赔率的投资机会，但市场上这类机会太稀缺，一个投资人在一生中能遇到一个这样的项目，已经是很幸运的事情。

绝大多数人都要在赔率和胜率之间做取舍，基金的性质、偏好决定了它的选择。

-01-美元基金偏好高赔率，人民币基金偏好高胜率

普遍来看，美元基金赌赔率，一个基金投30个项目，29个死掉没关系，只要有一个项目能大赚特赚。过往美元基金基本秉承着这样的理念去寻找标的，行业规模得极大，天花板得极高，团队得极牛，这样才能干出一个市值极大的项目，而这一个市值极大的项目就能挽救整个基金（图1）。所以，在过去互联网时代和移动互联网时代，红杉压中了京东、美团、拼多多、字节跳动；晨兴（五源）压中了小米、快手；高瓴压中了京东……铸就了一个时代的投资神话。

人民币基金决策的天平则向胜率倾斜，不求大赚，但求能赚，只要胜率足够高，少赚点没关系。所以你看深创投、达晨IPO的项目数量很多，但很少能捕捉到京东、美团、字节跳动等高赔率项目。

投资哲学的不一样，导致了完全不一样的结果。

-02-早期基金偏好高赔率，后期基金偏好高胜率

早期项目天然风险大，成功率低，对赔率要求自然高（图2）。后期基金成熟度高，IPO的可能性也大大提高。

实际上，中国的本土投资机构大多从PE开始干起，无论是深创投、达晨，还是同创伟业、东方富海，因此即使今天这些机构的投资阶段已经大大往前挪，其底层的决策基因还是受到PE逻辑的影响。