2023年上半年，光伏行业依旧火热，供需两端高速增长，唯有股价一路下跌。

国家能源局数据显示，上半年全国累计新增光伏装机达到78.4GW，同比增长154%，接近2022年全年装机水平。年初，各大机构预测今年全球光伏装机约为350GW，伴随着产业链价格下降，该预期不断上调，目前预测有望突破400GW。

据中国光伏行业协会（CPIA）统计，光伏制造四个主要环节，即多晶硅、硅片、晶硅电池、晶硅组件，上半年产量分别超60万吨、250GW、220GW、200GW，同比增长幅度均超过60%。

上半年，光伏产业链中有23家上市公司营收超过50亿元。其中16家公司营收同比增长超过20%，9家公司实现净利润同比翻番。

光伏企业赚到了钱，但二级市场的股价却一路下跌。以半年报发布截止日（8月31日）为观察时点，可以看到，大部分上市光伏企业的股价相较去年同期大幅下跌（见表1）。

表1：2023上半年主要光伏上市公司盈利及股价变动情况

以晶科能源、天合光能、晶澳科技为例，三家公司的净利润同比增长分别高达324.6%、187.8%、183.8%，但股价较一年前跌去了38.4%、53.2%、42.2%。而同时期，沪深300指数的跌幅仅为7.62%。

二级市场的投资者们不再相信“光”了吗？当前，行业短期产能过剩、出口形势复杂等因素带来的担忧，战胜了看好光伏行业长期需求的信心。

龙头企业则一边警示产能过剩风险，一边纷纷抛出融资、扩产规划，试图在技术迭代的趋势中巩固自身地位，以迎接下一轮产业周期。

全产业链凶猛扩张两年多后，中国光伏走到了新的节点。谁有足够厚实的家底应对挑战？

全行业大降价，电站最受益

综合各机构预测数据，2023年底，全球硅料、硅片、电池片、组件四个环节的产能将超过800GW。如果所有扩产公告基本按期实现，硅料、电池片环节产能将超过1100GW，硅片、组件环节产能将达到900GW。这将远超2023年、2024年480GW-550GW的组件需求。

而根据CPIA数据，中国近两年在所有环节的产能占比均超过80%。

产业链各环节，尤其是硅料环节的产能跃进，带来了供需关系的转变。2023上半年，硅料价格猛跌，下游环节也随之降价。

硅業分会6月末的数据显示，硅料环节，国内单晶致密料成交均价为6.57万元/吨，较去年30万元/吨以上的高位跌去八成；硅片环节，M10单晶硅片（182mm/150μm）成交均价为2.80元/片，G12单晶硅片（210mm/150μm）成交均价为3.75元/片，较去年高点跌去六七成。

光伏咨询机构PVInfoLink数据显示，6月底，P型182mm/23.1%电池成交均价0.7元/W，210mm/23.1%电池成交均价0.73元/W，较去年高点跌去四五成；组件环节，182mmP型组件成交均价1.40元/W，210mmP型组件成交均价1.41元/W，较去年高点跌去三成。

受价格下跌的影响，不少企业计提的资产减值损失较去年同期大幅增加。

其中，隆基绿能上半年计提了19.9亿元资产减值损失，接近2022年全年水平，其中17.5亿元为存货跌价损失。此外，通威股份、晶科能源、TCL中环、天合光能等头部公司的减值准备也大大增加。

通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源，以及未上市的东方希望，是硅料环节五大巨头。上半年，几家上市公司仍然保持着较高的毛利率，但相较去年同期明显下滑（见表3，标蓝为毛利率净利率降低的公司）。

表2：光伏四个环节主要上市公司计提资产减值损失情况

表3：2023上半年光伏生产四个主要环节上市公司盈利能力及市盈率

其中，通威股份同时也是电池片环节的龙头，并于去年开始加码组件业务。布局下游产业链，这使得通威的毛利率比其他硅料企业更低，但也分散了单个环节利润波动的风险，毛利率降低的幅度更小。

中国有色金属工业协会硅业专家组副主任吕锦标曾对《财经》表示，硅料环节前期投资大、生产灵活性有限，最受不了过剩。不过，今年的降价更多是基于供给增加后供需关系的扭转，以及对未来过剩的预期，而非真正的过剩。

图1：光伏产业链各环节2023年末全球产能及组件需求预