一直以来，不少风险投资者声称以巴菲特、芒格为偶像，奉价值投资为圭臬，以做时间的朋友为荣，这种思想成为中国风险投资行业从业者的“显教”。

企业成长和价格安全是风险投资行业赚钱的两大基石。价值投资理论的践行既需要找到价值长期成长的企业，还需要以具有高安全边际的价格买入。

然而，今天中国风险投资市场的价值投资行为显然发生了偏差，市场从业者往往是以透支的价格买入具有长期成长的企业，虽然企业价值未来会持续增长，但价格却“寅吃卯粮”了。

基于过去12年对中国风险投资行业的亲身经历及对更长周期市场的研究观察，笔者一直认为，相比价值投资理念，价值投机理念或许是更适合中国市场的投资策略。笔者在过去的若干篇文章中对价值投机理念略有阐述（《一级市场投资需要“止盈”思维》《风险投资退出工作的15条指导思想》），但并不完善，本文系统阐述笔者对这一理念的理解和认识。

- 01 -价值投资、投机、价值投机

价值投资的概念已经无须更多解释，核心是以具有安全边际的价格买入长期增长的公司。一是成长的确定性，即护城河深、增长动力强劲；二是价格安全性，即以低于内在价值的价格买入公司，两者缺一不可。同时价值投资的理念与长期耐心也不可或分，一般要求投资人能坚定地持有公司股权至少5～10年，且无惧市场的波动。

所谓投机是指根据市场的价差变化进行买卖，快速短期的获利行为。这种投机行为一般是短期交易，短则一两天，长则三五月。投机者并不看好该公司的价值和长期发展，只是因为市场的价格错位而短期买卖。

所谓价值投机是指买入具有长期成长价值的企业并在其价格严重偏离价值时卖出。价值投机是价值投资与投机的结合，一方面，其认可企业的长期成长是价值增长的基础；另一方面，其也认同市场是非理性的，价格极容易因为短期情绪的影响而严重偏离价值，这个时候就应该果断地卖出。

价值投机是价值投资和投机的结合，取二者之长，灵活运用，不拘泥于形式，不困囿于教条。价值投机者相信，行业的发展有增速有失速，企业的成长有起起伏伏，这是市场规律，不可改变，同时，市场情绪持续影响着价格，我们需要的是在价值洼地买入，而在价格远远高于价值时卖出。

价值投资者是坚定的长期主义者，是理想主义者，但这种想法其实更适合于在一个稳定成熟的市场环境下应用，也仅仅适用于那些值得长期持有的1%的公司。举例而言，如果以10年为周期来看，创业板的公司是很适合的研究对象，实际上在当前创业板1 300家公司中，值得长期持有10年的公司也许不超过30家。

价值投机者是现实主义者，一方面其注重寻找具有长期成长性的企业；另一方面，他们也认识到市场的不理性和行业与企业成长的周期性，选择在适当时机果断获利了结。这种策略在一个快速变化和发展的市场中，可能适用于更广范围的公司。价值投机者并不是今天买明天卖，他们是公司的中期持有者，如果企业在正常的成长过程中，且价格没有严格偏离价值依然存在安全空间，便还会继续持有；或者在计算其持有时间成本之后，会考虑适当地获利了结，滚动投资。

价值投资者希望赚到一个更大的赔率，而价值投机者更强调胜率。适合价值投资的企业寥寥无几，但如果抓到一个机会，则能赚回想象不到的钱，赔率更大。就像软银长期持有阿里，高瓴长期投资京东。价值投机者更注重胜率，可能很难从一个项目上赚到很大的钱，但希望能通过每个项目都赚到一点钱。（表1）

- 02 -价值投机可能是更适应中国当下一级市场的投资策略

一是中国正处于极快速的发展变化过程中。中国各行各业的技术变化极快，政策变动也出人意料，很难为价值投资提供土壤。举例而言，过去几年互联网金融、在线教育、平台经济、医疗等很多行业都经历了巨大的变化。