近期，印度股市的不断上涨吸引了全球投资者的目光。从金融危机结束后的2009年初至2023年12月15日，印度Nifty50指数上涨了6.21倍，力压标普500指数的4.22倍、德国DAX指数的2.48倍，成为全球表现最好的股市之一。不但如此，从2009年至今的近15年中，Nifty50指数只在2011年、2015年下跌，分别下跌了24.62%、4.06%，其他13年均在上涨。

与此同时，A股给人的印象却是“跌跌不休”。从2009年初以来，沪深300指数上涨了0.84倍。在15年中，有8年是下跌的，并且在近三年连续下跌，分别下跌了5.20%、21.63、13.69%。

作为人口最多且接壤的两个发展中国家，我们很容易会把中国和印度两国股市放在一起进行比较。A股表现是否不如印度股市？背后原因又是什么？本文将对此进行分析。

印度股市持续上涨

印度有两家主要的股票交易所：孟买股票交易所（BSE）和国家股票交易所（NSE）。前者成立于1875年，后者成立于1992年，两个交易所总部均位于孟买。根据world-exchanges和CEIC的数据，截至2023年10月底，孟买和国家交易所的股票总市值分别为3.74万亿美元和3.71万亿美元，排在纽交所（25.30万亿美元）、NASDAQ（19.97万亿美元）、上交所（6.40万亿美元）、东京交易所（5.47万亿美元）、深交所（4.68万亿美元）和港交所（3.93万亿美元）后面。

Sensex30指数是孟买交易所的代表性指数，包括其中的30家规模最大、流动性最强且财务状况稳健的公司。指数发布于1986年1月1日，基数是1979年4月1日的100点，在2023年12月15日收于71483.75点。国家交易所的代表性指数是Nifty50，包含了50只交易活跃的蓝筹股。Nifty50指数发布于1996年4月22日，基数是1995年11月3日的1000点，在2023年12月15日收于21456.65点。Sensex30指数和Nifty50指数成份股市值分别占孟买和国家交易所总市值的比例大概是40%和60%，而沪深300和标普500指数成份股市值大约占A股和美股总市值的60%和80%。

表1：中、美、印股票市场主要指数年收益率统计

表1是中、美、印三国股市主要股指年收益率统计。从1993年初至2023年12月15日，上证指数上涨了2.3倍，而标普500、道琼斯工业指数上涨了10倍左右，纳斯达克指数上涨了20.9倍，Sensex30指数更是上涨了28.5倍。从年收益率的平均值上来看，A股指数并不比其他几个指数差。沪深300收益率平均值是最高的17.54%，上证指数、创业板指虽然比不上纳斯达克、Nifty50和Sensex30指数，但高于标普500和道指。

在上涨的年份里，A股三个指数的收益率平均值都高于其他几个指数。在下跌的年份里，A股指数的平均跌幅在20%左右，和纳斯达克、Nifty50、Sensex30指数相当。A股指数的累计涨幅不如其他五个指数的原因在于上涨的年份少，上涨和下跌的年份相当，各占一半左右，而美国、印度股市指数在大概四分之三的年份是上涨的。

表2：中、美、印股票市场主要指数年收益率统计

表2用周收盘价计算了各个指数在不同时间段买入并持有的年化收益率、年化波动率、Sharpe比率和最大回撤。A股指数的年化收益率要低于美国、印度股市指数，而波动率又要高于它们，因此A股指数的Sharpe比率要低于其他股指。从最大回撤来看，A股指数的表现也不好于其他指数。比如在整个样本期内，上证指数的最大回撤是-77.73%，是所有指数中最大的，沪深300、创业板指的最大回撤仅低于纳斯达克指数。

从最近的2013年至2023年12月15日十多年数据来看，沪深300、上证指数的年化收益率只有2.80%、2.59%，而道指、标普500、Nifty50和Sensex30年化收益率在10%至13%之间，纳斯达克指数的年化收益率更是高达16.10%。创业板指的年化收益率是9.31%，但它的波动率比其他估值大不少，因而它的Sharpe比率也是大幅低于美、印股市指数。