1月5日，爱美客发布2023年度业绩预告，预计全年实现归属净利润18.1亿-19亿元，同比增长43%-50%；扣非净利润17.82亿-18.72亿元，同比增长49%-56%。2023年前三季度，华东医药整体医美板块合计实现营业收入18.74亿元，同比增长36.99%，其中全资子公司英国Sinclair实现销售收入约9.73亿元人民币，同比增长23.27%，国内医美方面全资子公司欣可丽美学实现营业收入8.24亿元，同比增长88.79%。以注射类为主的轻医美仍呈现较强的增长韧性。

值得说明的是，医美行业细分格局发生了一些微妙变化，注射类产品中，玻尿酸竞争日渐激烈，其市场受到中高端产品的挤压，例如再生类产品、重组胶原蛋白等，这类差异化竞争新品增速已经超过玻尿酸产品，新领域值得关注。目前医美上市公司对于肉毒素、光电类产品的布局仍以代理或并购为主，但参照全球医美龙头发展路径，中国企业在这些新兴领域的发展仍有较大空间。

医美龙头恢复高增长

爱美客主要产品包括基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、面部埋植线产品等。2018-2022年，爱美客营收从3.21亿元增长至19.39亿元，复合增速为56.77%；归母净利润从1.23亿元增长至12.64亿元，复合增长率为79.08%。2020-2022年，华东医药医美业务营收分别为4.49亿元、10.02亿元、19.15亿元，2021-2022年同比增长123.28%、91.11%。

爱美客和华东医药的高速增长源自于产品的差异化竞争优势。爱美客的注射用透明质酸钠复合溶液（嗨体）是國内目前唯一一款经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，填补了颈部皱纹修复领域的空白。根据财信证券，其成分除透明质酸钠以外，还包含多种氨基酸、维生素B2和L-肌肽等成分，其中L-肌肽是一种天然抗氧化剂、三种氨基酸均为合成胶原蛋白的原料、维生素B2能够提升组织内辅酶活性，促进配合胶原蛋白再生。相较于传统交联型玻尿酸，嗨体为非交联小分子透明质酸钠复配氨基酸成分，在注射填充中，不易造成扩散、结节等不良反应，也不会存在像普通玻尿酸一样因局部吸水造成肿胀或者出现丁达尔效应，因此逐步成为市场主流产品。通过灵活调整嗨体的规格和含量，其适用范围也从面部扩展到眼部和面部。

再生类制剂濡白天使是爱美客近两年增长最为迅速的产品。2021年6月，爱美客濡白天使获批，是中国首款获Ⅲ类医疗器械认证的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，具备长效性、安全性等多重优势。濡白天使中的左旋乳酸微球能够刺激胶原蛋白再生，实现长效自然填充，相较于玻尿酸交联剂无法完全代谢，濡白天使中的PPLA微球是一种无毒、无刺激性且具备高可塑性的高分子材料，进入人体内能被完全代谢。

濡白天使属于再生针剂，市场目前处于起步阶段。根据弗若斯特沙利文数据，2025年中国医美填充针剂市场终端规模约558亿元，对应再生针剂终端销售额可达112亿元。据财通证券，对比相对更成熟的中国台湾和韩国市场，内地再生类注射剂的合规市场未来有十倍成长空间。

再生类制剂可以认为是升级版玻尿酸，包括童颜针、少女针、婴儿针等，按照成分是否含有玻尿酸可以分为一代和二代产品。二代产品包含玻尿酸及高分子微球，兼顾即时饱满效果和长期填充作用：短期通过玻尿酸有一个即时填充的效果，长期通过微球刺激机体自身胶原蛋白的合成，相较于注射的玻尿酸不会出现移位的情况，效果更自然；而且微球的代谢周期更长，相较于单纯玻尿酸注射，效果维持时间更长。目前国内获批三类医疗器械的再生类制剂仅圣博玛的艾维澜、爱美客的童颜针以及华东医药的少女针三款，竞争格局良好。

华东医药的伊妍仕少女针主要成分为PCL微球、CMC凝胶，兼具即时填充与持续刺激胶原蛋白增生的作用，可以产生自然安全且持久的效果。与同类产品艾维澜和爱美客濡白天使相比，伊妍仕少女针产品无须复配，功效上以填充为主，与艾维澜的肤质改善和濡白天使的塑形效果具有差异化定位。从价格来看，目前已上市的三款再生类注射剂中，长春圣博玛的艾维澜和爱美客的濡白天使定位低端市场，每次注射价格在8000-10000 元左右；华东医药的少女针定位高端市场，终端价格在1.88万元左右，市场定位具有差异化优势。财通证券指出，目前来看，最快上市的二代再生类产品来自四环医药，仍处于动物试验阶段，因此预计在未来3-5年，华东医药的少女针都将独占再生类制剂的中高端市场，有望成为市场首款十亿级别重磅品种。