“持续下注”在投资行业一直是一个褒义词，它一方面可以体现投资人是价值投资者，另一方面也可以表明被投的公司是一家足够优秀的公司。

从过往经典的投资逻辑和打法来看，这种投资策略也备受投资行业人员推崇，尤其是美元基金。朴素的逻辑是，“要在头部项目上赚到足够多的钱”，既然投资是一个赚赔率的事情，那么发现了能赚大钱的项目，就必须砸重注。

诚然，过去很多基金采取这种下重注、持续下注的方式赚到了很大的钱。比如今日资本对京东的投资，五源资本对小米和快手的投资。甚至一段时间，“超配”成为投资行业倡导的做法。

然而，少数甚至个别成功的案例掩盖了失败的大多数案例。笔者在研究了很多案例之后，发现持续下注这种投资策略仅在千亿元市值公司奏效，对于绝大多数百亿元市值左右公司是失效的，尤其是在美国、中国香港上市的百亿元市值公司，一旦使用这种策略，可能反而让投资机构大受其伤。

- 01 -从途虎案例说起

近期，途虎养车终于在港股上市，发行价为28港元/股，市值约为230亿港元。某投资机构连投途虎8轮。那么到底途虎8轮是一个正确的投资策略，还是不太好的投资策略呢？我们来详细分析。

表1为途虎招股说明书披露的每轮投资人投资金额、每股价格以及相比发行价的回报。从表1中我们看到F2、F3轮已经浮亏 35.91%、45.75%，F轮投资人投资了4年也只有12%的收益。

经查招股说明书，该机构参与了公司A轮普通股、A轮优先股、C2、D1、E1、E2、F轮的投资。

按照表1的数据，F轮投资4年赚12%绝对是非常差的投资；E1、E2轮赚87%左右，迄今6年，也绝对谈不上好的投资；D1轮投资距今7年赚1倍左右，也谈不上多好；C2轮至今8年赚3倍勉强可以。