9月28日，第四范式在港交所主板上市，市值近280亿港元。10月27日，极兔速递在港交所主板上市，市值约1 000亿港元，成为港交所2023年迄今开盘市值最高的IPO。这两家明星“独角兽”公司的背后，有着同一家投资机构的身影——众为资本。

- 01-Benchmark：“利他”是价值投资利器

众为资本创始合伙人张永汉最近读了辜朝明的《大衰退》，他思考的问题是，宏观经济将如何改变投资行为？

“最大的赢家是那些可以在长周期里面建立护城河的企业。”张永汉说，“我们不是一个追风口的基金，‘气氛’没那么重要，不会说市场不好我就少投一点，市场好就多投一点。还是按照自己的投资理念和投资纪律，寻找有长期价值的赛道和公司。”

他是成长型价值投资的拥趸，核心判断逻辑是：能否通过创新的技术或者商业模式提高产业效率，令用户和社会受益。这种形而上的“利他精神”本质上是一种套利的投资哲学，基于优质企业的套利。

张永汉特别喜欢一家叫作云呼科技的公司，这家公司专门向非一二线城市的独立小诊所提供SaaS和云端服务，以及线下的医检、物流服务。它帮助个体户小诊所实现样本送检，既增加了诊所收入，又能为本地病人提供便利。同时，商业模型具有延伸性，其SaaS和云端系统打通了数万个小程序，叠加软件、药品、器械、医教等业务，解决基层医疗信息不通畅、专业知识匮乏、盈利能力欠缺等核心问题。

“这是一个典型的产业互联网案例：重+轻，科技赋能，线上线下打通。被赋能后的小诊所，就由小区里的普通超市变成了家门口的‘全家’，病人和诊所里的大夫可能是十几年的旧识，既温馨，又提高了医疗水平。”张永汉说。

这种占据先发优势的创新价值型企业可以忽略周期波动。“比如招聘是一个强经济周期相关性的行业，疫情对行业造成利空，为什么我们还要加投Boss直聘？疫情短期让行业的蛋糕变小，可最终你会看到优秀企业分到的蛋糕并没有变小，它把别人的蛋糕抢过来了。”所以张永汉不太看重短期event，而是更在乎产业逻辑和行业格局集聚的势能。

他是长期投资人，这种“长期”像是一种保护工具，在下注前便从“长期”的角度去判断估值，如此做到第一不亏钱，第二做得长久，有特别好的机会时敢于重仓，最终才能在时间中享受复利的增长。众为投资的探探被美股上市公司陌陌以近7亿美元并购，摩拜被美团收购，均创造了不错的回报。

- 02 -时机：临界点的奶油最厚

价值投资最重要的是牢记估值。但企业股权的价值评估非常难，更多依靠投资人对行业、公司和人的了解。为了捕获“价格低于价值”的时机，张永汉给自己的投资划定了“两个范围”。

第一个范围是，聚焦在消费科技和产业互联网两大投资赛道。