由于全球头部药企仍集中于欧美，药明康德8 成营收来自海外，美国客户的营收贡献近年更从55% 提升至66%，但其超过9 成员工在亚洲，欧美员工仅占5%。中国工程师红利带来的优势，是驱动国内CRO企业业绩高增长的底层逻辑。

作为资本运作高手的药明系，目前孵化出4 家上市公司，总市值超3500亿港元，IPO及再融资合计募资超过400 亿元。市场份额高歌猛进的同时，药明生物主要股东套现超过800亿港元，药明康德重要股东套现也达到128亿元。

过去几年，药明康德、康龙化成、凯莱英等CRO龙头业绩实现了3 年3—5 倍的增长，但股价却自高点下跌了6 成以上。这背后，海外营收占比过重的风险值得警惕，解决之道，将倚赖中国创新药企全球排位的提升。

“制裁传闻”引发市场大跌

2024 年1 月26 日午后，药明系个股股价突发跳水，药明生物（02269.HK）由涨5%反转至跌23%，药明康德（02359.HK）更一度暴跌30%。截至收盘，药明康德（603259）A股跌停，H股跌超16%，药明生物跌超18%，药明合联（02268.HK）跌20%。

据中国证券报、第一财经、e公司等媒体报道，业内流传，美国拟出台《生物安全法案》，确保外国生物技术公司无法获得美国纳税人的资金。华大基因（300676）、华大智造（688114）、药明康德等中国医药生物龙头企业被该议案点名。受此波及，CXO、创新药板块股票整体下挫。

随后，药明康德、药明合联等纷纷作出澄清。综合澄清内容，核心观点有三。

其一，提出该法案的议员本身比较激进，其过去一共提出了162个法案，最后仅2项通过。

其二，该法案尚未生效及颁布，按照立法程序，要求美众议院和参议院相关委员会分别在审核后，对各自法案版本进行投票，以形成最终版本。涉及药明康德的内容仍待进一步审议，并可能变更，而且，任何一个法案提出到通過，需要好几年时间。

其三，药明康德被指接受了一家名为“军民融合精选混合证券投资基金”的投资，而实际情况则是，中国一些带有“军民融合”字样的基金，在2019年到2022年期间短暂持有过药明康德股票，且这些基金持有数量很少，分别为2000股和15500股。

图1：药明康德营收快速增长

药明系认为，消息对公司没有实质性影响，市场属于过度反应。

华大智造表示，该草案尚处于提案阶段，且对于公司的指控存在多处事实错误，后续可能被修改或终止，能否形成法律尚存在较大不确定性。

华大基因方面则回应称，公司管理层正在对该事件进行评估，但不认为公司当日股价走势与该法案有直接关联，法案出台可能性如何主要基于美国相关方的立场，公司不作评价。

整体看，市场的担忧，与这些公司的收入结构有关，药明系也不例外。

80%营收来自境外，美国客户贡献2/3

近年来，药明康德80%营收来自境外，这与它的服务模式及客户分布紧密相关。

通俗来理解，药明康德之于欧美药企，类似于富士康之于苹果，药企负责新药的技术创意、品牌及销售，而药明康德则利用中国的工程师红利，在技术相对没那么尖端的研发生产环节提供外包代工服务。

创新药研发具有高投入、长周期、高风险等特点。一款创新药的研发，平均需要“10年，10亿美元”，而药明康德这样的CRO（Contract ResearchOrganization，合同研究组织）企业，可以帮助委托方进行技术与设计优化、降低研发成本、缩短产品上市周期、降低失败风险，这一行业也被形象比喻为新药研发路上的“卖铲人”。

由于头部药企集中于欧美，它们常年在研发上投入几百亿美元，也就自然成为了药明康德等国内CRO企业的大主顾。

从药明康德最近几年的公告看，美国客户不仅是为其贡献收入最高的，也是增速最快的。

2022年，药明康德的活跃客户数量超过5950家，其中来自美国客户的收入为259亿元，同比增长113% ；来自中国客户的收入为75亿元，同比增长30% ；来自欧洲客户的收入为44亿元，同比增长19% ；来自其他地区客户的收入为15亿元，同比增长23%（图1）。