4月初，西安市民陳柏如去银行与投资经理谈了两小时，掰开聊透了自己的理财预期和投资规划后，她选择购买了一份年金险分红型产品。

相比曾经过高的期望值，如今她务实了很多：“我从基金那受了伤，想选择稳健一点的保险。听说《保险法》未来可能打破刚兑，我有些担忧，最后选了有背景实力的大公司产品。”

“打破刚兑”成为近期保险行业最热话题。报道称，正在修订过程中的《保险法》草案中已新增提出“若被接管的保险公司资产不足以偿清全部债务或者依法进行保险业务转让的，经国务院批准，可以对保险合同进行合理变更”。

自2018年“资管新规”出台以来，理财型保险是当前除了50万元以内银行存款、国债外，唯一具备刚性兑付性质的金融资产。为防范“利差损”风险，1998年、2019年和2023年，预定利率为8.8%、4.025%和3.5%的保险产品依次下架。

早年间，相较地产、股票、基金、P2P等理财方式，理财型保险产品并不出彩；如今，增额终身寿险、年金险等产品，一定程度上成了“香饽饽”。

“投资者需要调整预期，保险业本身代表的是一个长期稳定的投资回报，而非追求多高的回报。”清华大学五道口金融学院中国保险与养老金研究中心主任魏晨阳提醒道。

“利差损”风险持续

“每个时段都有最好的产品，但不同时段产品的优势却在持续消失。4.025%错过了，还有3.5%，3.5%错过了，3.0%不要再错过哦。倒计时1天！”刘毅是某互联网保险经纪平台的保险代理人，3月的最后一天，他一如既往地在朋友圈营业。

截至2023年7月31日，按监管部门要求，3.5%利率的传统寿险产品全部下架，利率限高下调至3.0%。

据刘毅回忆，“炒停售”现象下，他所在的10人销售团队当时第一个月就做了10亿元保费。他还表示，据业内预估，3.0%的利率水平或在今年六、七月份降至2.5%，再一步下调或成为行业常态。

此外，监管也于去年7月规定分红险最高预定利率不超过2.5%，万能险保底利率不超过2%。今年3月25日，要求大部分中小保险公司的万能险结算利率不超过3.3%，分红险实际分红水平同步下调；大公司的万能险结算利率不超过3.1%。

近两年，中国主要商业银行于2022年9月和2023年6月、9月、12月历次调整存款挂牌利率，并带动中小银行存款利率下调。

“在银行明确降息而保险预定利率未发生变化的窗口期，有客户愿意选择‘挪储’，销售确实会稍微繁荣一些。不过，大部分客户并不知道保险有这个功能，用保险锁息的人仍是少数。”友邦人寿北京分公司业务经理周雨辰表示。

据中金财富研报，2023年，中国家庭财富在寿险的配置占比为4.4%，占比较2018年增长0.8%；在地产、存款、泛固收产品、股票及股票基金的配置占比分别达55.3%、23.6%、10.2%和6.5%。

监管多次调降利率的举措，也与降息背景有关。低利率市场环境下，寿险公司投资端承压，调降产品利率可降低寿险公司负债端成本，防范“利差损”危机。

何为“利差损”？保险业界传统上有“三差”说法（死差、费差和利差）。利差，指保险资金运作的实际收益与保单的资金成本之差，系寿险公司最主要利润来源。通俗来讲，当公司负债成本较高，而随着利率下降，投资收益面临压力，难以覆盖负债成本，则形成“利差损”风险。

据保险业资讯平台“13精”测算，2022年，寿险业“三差”收益额达1538亿元，同比下降超三成；“三差”收益率达1.0%，同比下降0.7个百分点。

“转型压力诱发了行业的部分短期行为。”北京大学中国保险与社会保障研究中心专家委员会委员朱俊生解释，一方面，部分主体经营策略激进，未处理好规模与价值、当期利益与远期风险关系。例如销售高负债成本、低价格率的产品带来保费，并以此投资于波动较大的权益类资产、流动性较差的不动产或信用资质差的非标资产。“另一方面，行业进入调整周期，一旦失衡将导致现金流断裂。”

为控制费差，去年8月，国家金融监管总局（下称“金监局”）要求严格执行“报行合一”，要求险企在产品备案时说明银保渠道的费用假设和结构，并据实列支佣金等实际费用，与备案材料一致。

保险业2023年普遍面临“增收不增利”困境——据统计，10家A股及H股上市公司负债端均实现保费正增长，但最终呈现的盈利表现却不尽如人意。据金监局数据，2023年，人身险公司财务投资收益率逐季下降，年末达2.29%；另外，综合收益率为3.37%。

从投资端看，“权益类资产是保险资金投资的‘关键少数’，是收益管控承压的主因。”朱俊生表示。

据“13精资讯”测算，年报还显示，74家披露年报的寿险公司2023年净利润总计1326.7亿元，同比下滑19.0%；受停售预期刺激，保费收入达3.5万亿，同比增长10%，其中，寿险业务保费收入达2.76万亿，增速高至12.8%。

但冷热不均，头部险企与中小型险企的业绩分化仍然存在，亏损情况多出现于后者。