2024年6月，新财富500创富榜公布，钟睒睒以4560亿元的持股市值荣获中国首富。他的财富大于马化腾（2120亿元）与马云（2070亿元）之和。

钟睒睒的财富主要来源于在两家上市公司中的持股：他持有农夫山泉（09633.HK）84%的股份，该部分股份在2024年6月21日收盘时，市场价值3794亿港元；他同时持有万泰生物（603392.SH）73.3%的股份，该部分股份在2024年6月21日收盘时，市场价值614亿港元。

大家对农夫山泉非常熟悉，在中国任何城市，走进任何一家便利店，几乎都可以买到农夫山泉的饮用水或者系列饮料产品。但很多人不知道，农夫山泉到底有多强大。根据其招股说明书，2017年至2019年在全球收益超过10亿美元的上市软饮料企业中，农夫山泉的收益增速位列第一。

其实，农夫山泉和任何行业的巨型高增长公司相比都毫不逊色。2023年净利润达到100亿元，并且从2021年开始，连续三年净利润增速超过15%的公司可谓凤毛麟角。在全部A股和港股中，仅有十家公司，而农夫山泉位列其中。

卓越的公司一定有自己的护城河。护城河可以是专利技术，可以是独门秘方，可以是高精科技，可以是稀缺资源，也可以是占领了消费者心智的品牌力。

那么，农夫山泉最重要的护城河是什么？

在没有深入了解农夫山泉之前，笔者和很多人一样，以为它最重要的护城河是其拥有的十二大水源地。

农夫山泉2020年9月8日在中国香港上市，当时拥有十大水源。这之后又增加了两个水源：第十一水源是福建武夷山，第十二水源是广西南宁大明山。

农夫山泉在各种场合经常强调其水源的优越性和稀缺性。2024年6月20日，笔者打开其官方主页，几乎占据整个屏幕的影片正在强调水源的重要性。

农夫山泉把丰富的水源地看作自己的护城河和竞争优势。

在招股说明书的“行业准入壁垒”部分，农夫山泉把水源稀缺性放在了第一位。

原文如下：“在中国适合用于饮用水业务的优质天然水源甚为有限，且部分已被包装饮用水公司发现并加以利用，增加了水源获得的难度。”

同时，在招股说明书的“竞争优势”部分，农夫山泉讲述的前两条优势分别为：

第一，我们是兼具规模性、成长性和盈利能力的中国软饮料龙头企业；

第二，我们独具战略眼光，提前布局十大优质水源，形成了长期稳定的竞争优势。

第一条毋庸置疑，规模优势的确是农夫山泉的一条重要护城河。但是怡宝、康师傅、娃哈哈的包装饮用水销售规模与农夫山泉并没有量级差距。而且，农夫山泉的规模优势也难以恐吓住伊利股份（600887.SH）这种跨界竞争者。

表1：2021年-2023年连续三年净利润增速超过15%的巨型公司（亿元）

第二条优势，也就是十大水源（现在是十二大水源）反而让人印象深刻，也更让人以为这是农夫山泉独特的竞争优势。

笔者以前的思维是这样的：首先，遍布全国的水源地，不仅能全面覆盖市场，而且能有效缩短运输半径，减少运送时间，降低物流成本；同时，优质水源是稀缺资源，如此多的优质水源是农夫山泉品质的保障。

但是，随着对农夫山泉深入了解，笔者发现十二大水源并不是农夫山泉重要的护城河。

十二大水源地不是重要护城河

如果水源地真的如此重要，那么农夫山泉IPO（首次公开发行）募集资金中应该安排专项资金用于水源保护，以及新水源发现。但实际上，募集资金中几乎没有提及这些用途。

农夫山泉招股说明书预计将募集77.7亿港元（实际募集净额为93.8亿港元），其用途如下：

第一，约25%用于品牌建设工作；

第二，约25%用于购买冰箱、暖柜及智能终端零售设备等设备，以提升销售能力；

第三，约20%用于新增产能所需的资本开支（按照实际募资额，约19亿元）；

第四，约10%用于偿还银行贷款；

第五，约10%用于补充流动资金和其他一般企业用途；

第六，约10%用于加强业务运营基础能力建设。