2007年，中投公司成立，主权基金开始进入中国人的视野。

近年来，中东主权基金们成为了中国不少投资机构和创新企业的目标“金主”。投资机构希望“中东土豪”成为自己的有限合伙人，而创新企业则希望直接拿到股权投资。

中东主权基金也属于广义的美元基金。当来自美国的“本土美元”受到地缘政治的影响，缩减对中国投资的时候，“石油美元”可以算是一种国际金融市场的“及时雨”。

主权基金并不只存在于中东。从北欧的发达国家，到东欧的俄罗斯，从非洲到南洋的新加坡，主权基金已经成为全球金融市场中愈发重要的机构投资者。由于被视为“国民养老钱”，它们的每一笔投资都相对谨慎，因此其投资思路的变化也都具有一定的风向标意义，影响着国际资本的流向。

然而，主权基金“凶猛”的外表之外，也经常出现动辄“巨亏万亿”的局面。在一些经济体，政治权力的过度干预，加上基金管理人内部治理的问题，也可能削弱一些主权基金的投资能力。

另一个值得深思的问题是：全球经济发展水平极高、退休人员收入可观的一些发达经济体，并没有规模巨大的主权基金。难道它们不用管理“国民养老钱”？

实际上，主权基金并非管理“国民养老钱”的最优选，它的崛起充满偶然。

两种崛起路径

全球的主权基金规模到底有多大？按照主权基金研究平台Global SWF在2024年6月发布的最新数据，全球主权基金的总规模约为12.041万亿美元。2023年，日本的GDP约为4.2106万亿美元，全球主权基金的总规模约为日本GDP的3倍。

2014年，全球主权基金的规模不过在5万亿美元左右。时隔10年，规模翻了一倍。而在中投成立的2007年，全球主权基金管理的资产规模刚突破3.3万亿美元。

主权基金规模之所以扩张如此迅猛，必须从主权基金的资本来源说起。按照资本来源，主权基金可以分为两类，一类是“石油资本”。中东的主权基金自然属于这一类，另外，挪威主权基金也是主要源于石油收入的积累。

1960年代，挪威在北海发现油田。1990年代，巨额的石油收入积累，让挪威认识到必须成立专业的资产管理机构来管理巨额外汇，于是创建石油基金。2006年，石油基金更名为挪威政府全球养老基金。到2024年6月，规模已达到1.6万亿美元。

另一类主权基金的资金来源是“国有资产”，即通过国有资产、财政资金的划拨，建立主权基金，在全球进行广泛的投资，从而实现代际储蓄。成立于1974年的新加坡淡马锡和我国的中投公司，是这一类的典型代表。

两类主权基金在运作上也有一些不同。“石油资本”一类的主权基金，始终以对外投资为导向。国家通过石油出口之后，会在央行的账户上积累巨额美元或其他国际货币，而这些外汇收入需要通过对外投资来实现增值。因此，“石油资本”一开始就热衷于在全球寻找资产进行投资。

“国有资产”一类的主权基金，一开始并非外向型的，而是出于理顺国资管理框架、提升管理效率的需要。比如，在1970年代之前，新加坡在化工、基建和航运等领域成立了大量的国有企业，它们的股权属于新加坡财政部。