9月5日，国泰君安和海通证券分别发布停牌公告，拟筹划重大资产重组。国泰君安称，公司与海通证券正在筹划由公司通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金，股票与9月6日开始停牌。

公告称，本次重组涉及A股和H股，涉及事项较多、涉及流程较为复杂，同时，本次重组有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发展，根据上交所的相关规定，预计停牌时间不超过25个交易日。

近期国泰君安拟吸收合并海通证券，推动行业并购重组进程提速，头部整合有望产生示范效应，航母级券商蓄势启航。五矿证券认为，该事件主要有三大关注点：

第一，从指标上来看，合并后总资产与净资产指标处于行业第一的绝对领先地位，营收、净利润和细分业务收入指标稳居前三；第二，从业务发展上来看，合并一方面可以集中资源进行业务赋能，推动客户资源与业务能力的相互协同，提升资本运营效率和牌照价值；另一方面也能夯实整体资本实力，加速风险梳理与出清，推动业务高质量发展；第三，从行业趋势上来看，早期券商合并主要是以业务或区域互补的目的推动版图完善，以实现更广阔的市场覆盖，扩大市场份额，增强整体竞争力，近期国信证券收购万和证券、锦龙股份转让东莞证券股权，表明国资体系内的股权整合已开始启动，不过之前的案例更多的都是聚焦在新“国九条”中提到的中小券商的差异化发展框架下。而此次国泰君安合并海通证券，则表明建设世界一流投资银行正式提上日程。

在现阶段创新业务发展较为谨慎，杠杆率整体较低的背景下，内资券商ROE显著低于国际投行，若后续资本约束空间进一步松绑，杠杆率有所提升，与国际一流投行同台竞争将更有底气与实力。在央企整合提速、头部券商合并试点的背景下，同业并购的示范效应有望逐步显现，从而切实推进2-3家国际一流投行的成熟落地，这种行业格局的整体性变革值得期待。

行业并购政策脉络

本次国泰君安吸收合并海通证券，是中国资本市场史上最大规模的证券公司A+H双边市场吸收合并案例，也是新“国九条”后首起头部券商并购案例，为后续证券行业并购重组打开了想象空间。

金融是国民经济的血脉，建设金融强国，以金融高质量发展推动经济高质量发展，是全面深化改革、服务中国式现代化的关键环节。中央金融工作会议明确了不同规模金融机构 的定位，从金融工作的政治性、人民性出发，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。

作为直接融资市场的中流砥柱，证券行业应该以服务实体经济为根本使命，找准自身定位，在培育能与顶级国际金融机构竞争的旗舰券商的同时，推动中小券商进行专业化、特色化发展，为国家产业结构升级和建设多层次资本市场贡献力量。

伴随着中国经济和资本市场的快速发展，以及对外开放程度的不断提升，规模化、集团化、专业化是证券公司的发展方向，市场化并购重组是证券公司改善同质化严重现状、做优 做强的重要路径。当前中国已成为全球第二大资本市场，但仍缺乏能与海外顶级投行相抗 衡的金融机构，头部券商之间的并购重组为打造具备国际竞争力的航母级券商、提升中国金融市场全球影响力提供了切实可行的路径。

表1 国泰君安+海通中报营收与行业前二券商业绩、资产情况对比（亿元）

在政策端鼓励打造航母级券商、助力金融强国建设的背景下，2019年，证监会首次提出“积极推动打造航母级证券公司”，并提出了“支持行业内市场化并购重组”等六条相关举措。

2020年7月，证监会发布通知，鼓励有条件的券商、基金公司开展市场化并购重组。