本轮牛市第二阶段的市场环境与2019年4-11月较为相似，相似点在于基本面尚未稳固、外围环境扰动和产业趋势向好；不同点在于增量资金由2019年公募和外资切换至保险等长线资金，机构“抱团”或方向或由消费转向泛红利资产。

牛市第二阶段行业配置重点关注“哑铃”策略。一是风险偏好、自主可控预期驱动下的科技板块，包括电子、计算机、军工；二是泛红利，主要为优质央国企较为集中的金融、基建等方向。

与2019年相似点Ⅰ：经济基本面不稳固

图一：从经济目标角度看，两时期均处于经济增速“换挡”的节点

从宏观数据角度看，两时期经济基本面均不稳固。虽然2019年4月央行货币政策例会和政治局会议定调总量政策“把好闸门”，政策由“稳增长”开始边际转向，但当时经济基本面仍不稳固，2019年5月-10月制造业PMI于回落至收缩区间，PPI同比持续下滑；现阶段虽然政策全面发力，但宏观数据反映经济仍未明显复苏，PPI同比增速自2023年转负后处于U型探底的过程。

从经济目标角度看，两时期均处于经济增速“换挡”的节点。2019年全年实际GDP增速较上一年回落0.8个百分点，年底市场就2020年经济增速是否保“6”展开讨论；今年两会将全年GDP增速目标定在5%左右，但年内大会的政策表述由7月政治局会议的“坚定不移完成”转变为9月政治局会议的“努力完成”，市场对经济修复程度存在分歧。（见图一）

与2019年相似点Ⅱ：外部环境面临扰动

图二：当前大选临近，市场风险偏好易受扰动

2019年牛市第二阶段受中美贸易摩擦扰动，市场风险偏好左右摇摆，与当前外部环境较为相似。