“支持性立场”成为2024年中国货币政策的一大关键词。

6月陆家嘴论坛，中国人民银行行长潘功胜首次提出，中国货币政策的立场是支持性的，为经济持续回升向好提供金融支持。

现实中，宏观经济运行面临有效需求不足。金融数据显示，9月人民币贷款新增1.59万亿元，同比少增7200亿元，贷款余额增速环比回落0.4个百分点至8.1%。

政策先知先觉。在9月24日的国新办新闻发布会上，潘功胜宣布一揽子增量货币政策，包括：全面降准降息、存量房贷利率下调等支持房地产市场五项政策，新设两项支持资本市场健康发展的结构性货币政策工具。

9月26日召开的中央政治局会议指出，当前经济运行出现一些新的情况和问题，同时强调，要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务（5%左右）。

上述会议特别强调，要降低存款准备金率，实施有力度的降息。在中金公司研究部副总经理、银行业分析师林英奇看来，该表述与7月政治局会议“稳健的货币政策”相比力度更强。“今年货币政策经历了从相对稳健转向更为宽松的过程，重要的转折点即在9月下旬。”

“政策转向的主要催化剂包括内外两方面，即‘努力完成全年经济社会发展目标任务’的要求和海外经济体降息缓解汇率压力。”林英奇表示。

与此同时，6月底以来，央行着力推动货币政策框架优化变革，具体包括明示7天期逆回购操作利率为主要政策利率，淡化MLF的政策利率色彩，收窄利率走廊，将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱等。

野村中国首席经济学家陆挺对《财经》表示，今年的货币政策框架优化变革中，有两大变化值得关注：一是央行在公开市场操作中增加国债买卖，这是推动中国央行向现代货币政策框架迈进的重要一步；二是首次创设两项支持股市的新工具。

中国银行研究院报告称，预计四季度及全年GDP（国内生产总值）分别增长5.1%和5%左右；若外部风险与冲击加大，稳增长政策效果有限，内需恢复不及预期，预计四季度及全年GDP分别增长4.7%和4.8%左右。

近日，中国社会科学院学部委员余永定在一场闭门研讨会上表示，“支持性的货币政策”，其支持对象就是财政政策。“比如国债供给增加后，可能导致国债收益率上升，央行可以加大公开市场操作，买入国债，维持国债收益率不变，以支持财政政策发力。”余永定说。

展望四季度，林英奇认为，货币政策将延续9月以来较为宽松的方向，首要目标是按部就班推进本轮政策组合拳如期落地，促进四季度经济目标的完成、为2025年实现良好开局。

流动性合理充裕

年初以来，银行间市场流动性总体上合理充裕。

数据显示，年初以来，DR007（7天期存款类机构质押式回购加权利率）大部分时间运行在7天期逆回购操作利率上方。

据国投证券测算，2024年以来DR007基本持续运行在“逆回购利率+7bp（基点）”的位置，走势极为平稳，其波动率也下降至历史最低的0.08%。

与往年相比，DR007与政策利率的偏离度也呈收窄趋势。以7月资金面为例，据国投证券统计，近五年7月DR007偏离政策利率的幅度均值为-17bp，但今年7月DR007月均值高于政策利率6bp。

林英奇对《财经》表示，从DR007来看，2024年银行间市场流动性基本稳定，相比7天期逆回购利率中枢持平略高，并未出现2020年中、2022年三季度那样大幅偏离政策利率中枢的情况，体现出货币政策“发挥央行政策利率引导作用”的目标更加有效。

此外，7月央行公告将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减20bp、加50bp，适度收窄了利率走廊宽度，也体现出这一导向。

“今年央行流动性投放整体维持削峰填谷的操作模式，操作规模在流动性相对充裕时段往往为百亿以下的散量，而在月中税期、月末、季末等流动性压力季节性抬升阶段则会放量至千亿以上。”中信证券首席经济学家明明表示，“另一方面，7月22日以来央行每日OMO（公开市场操作）从价格招标转变为数量招标，央行确定操作利率后，投放规模完全由市场需求决定，体现了央行呵护流动性市场合理充裕的态度，同时兼顾推进数量框架向价格框架的转型。”

与此同时，国债获各路资金大举增持，1年期国债等短端品种收益率持续下行，与DR007产生倒挂。

Wind（万得）数据显示，年初至今，1年期国债收益率从2%以上波动下行至当前的1.5%左右，其间一度逼近1.3%。2月末以来，该品种收益率就与DR007倒挂。

明明表示，近期资金和短债利率倒挂现象更加明显，1年期国债和R007（银行间市场7天回购利率）利差倒挂幅度走阔，5年期国债利率也运行至R007下方。