随着特朗普“对等关税”政策的发酵，近日美债收益率显著跳升。

其实在此之前，一系列事件也都在指向这个风险——美债市场正面临前所未有的挑战。比如：债务上限问题再现，马斯克领导的效率部（DOGE）痛下狠手裁员减支，海湖庄园协议提出对美国国债的变相违约，这些事件都让市场感到不安；包括桥水基金创始人雷·达里奥、“新债王”杰弗里·冈拉克等华尔街重要人士也纷纷对美债市场表示担忧。那么，究竟是什么导致了美债市场的困境？

最直接的担忧自然来自美债的快速积累。美国过去政府债务的积累与相机抉择的财政政策密不可分：在经济衰退期，政府扩大开支支持经济；在经济扩张期，则进行财政整顿。然而，本轮新冠疫情以来，美国的财政支出易松难紧，呈现持续大规模宽松的格局。2020-2024财年，美国联邦预算支出持续保持在6万亿美元以上的支出强度，2024财年的支出为6.8万亿美元。相较于拜登，特朗普在第一任期就具有财政扩张的偏好，第二任期诸多举措加剧了美债危机的可能性，引发新一轮对美债可持续性的担忧。

新财长贝森特提出到2028年将预算赤字率降至3%的目标，但根据CBO预测，2025年-2028年美国赤字率预计为5.2%-6.2%，远高于这一目标。美国外债情况自次贷危机以来也持续恶化，2023年，美国净海外债务达到20万亿美元，占GDP（国内生产总值）的70%，这一规模和比重分别比2006年上升了10倍和4.3倍。

美债快速积累给美债市场带来多重挑战，具体体现为：

美国国债市场的流动性显著下降，出现供需失衡隐忧。美债市场是全球最重要的金融市场之一，但近年来其流动性却呈现显著下降趋势。美国财政扩张带来的国债供给迅速上升，而需求端却未能同步扩增，导致市场深度下降。从以日均交易额占所有未偿还债券金额计算的换手率数据来看，2024年美债市场的换手率约为3.2%。