明基医院IPO波折源于“合规问题”？

据报道，4月13日，作为华东地区最大民营营利性综合医院集团，明基医院集团股份有限公司在历经三度递表后，终于通过港交所聆讯，即将登陆港股。明基医院的上市之路并非一帆风顺，其波折主要源于医院经营中可能存在的“合规风险”。

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据报道，明基医院存在以下为市场和监管诟病甚至立案调查的问题：一是超高收费引发患者投诉，背后是否存在价格违法行为，不得而知；二是此前曾因“反向抹零”违法收费被监管部门立案调查，存在违法“劣迹”；三是存在多起医疗纠纷，据明基医院此前发布的招股说明书披露，其存在多达231起医疗纠纷、54起涉及患者死亡的事件。

上述风险问题或可归类为“合规问题”。但仔细推敲，也不都是“合规问题”。

关于高收费问题。一般而言，私立医院具有明显的商业属性，收费标准偏高是行业共识。只要收费标准不违反价格法律规定，高收费与其所能提供的医疗服务是否匹配，应由市场和医患做出评价。值得注意的是，良好的市场口碑和医患对价格公允与良好医疗服务的期待，并不是医院“合规”的标准。

现存的医疗纠纷及患者投诉风险是否构成“合规”风险？有投资者担忧，由于港交所对上市企业合规性和透明度要求严格，因此类似医疗纠纷等负面信息可能会成为审批障碍。显然，就市场评价或者投资者偏好而言，医疗纠纷的存在怎么也算不上一件好事。但就相关纠纷或者事件本身而言，并不是所有的负面消息或“不良事件”都属于法律意义上的“不合规”事项，自然也并不必然导致“不合规”法律后果的产生。

明基医院在上市前曾因违法收费被市场监管部门立案调查，存在违法“劣迹”，确属存在“合规问题”。在此次IPO审核过程中，若这一问题持续存在，未及时整改纠正，甚至再次发生，则势必涉及“合规风险”，必然面临监管处罚、声誉损害甚至取消上市资格的风险。若当初的违规事项已经解决，则不应将“旧账”作为“违规”事项看待。

历史地看，企业通过发行审核仅说明在审核时点满足了法定条件。即使IPO时未发现违规，也不代表企业过去绝对合规；未来，还有触犯上市规则和标准的可能。换句话讲，IPO审核是“准入合规”，上市后是“持续合规”，两者共同构成资本市场合规体系，不可割裂看待。

芯片企业“烧钱”不能背离逻辑

据报道，上市三年多的翱捷科技2024年营收规模虽有所增长，但亏损幅度也在持续扩大。作为芯片企业，翱捷科技连续多年亏损，且经营活动产生的现金流量净额持续为负数。市场对公司“烧钱”的质疑声此起彼伏。

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在基础科技研发领域，“烧钱”几乎是行业普遍现象。所谓“烧钱”，一方面是指企业的研发资金投入与研发成果之间不匹配，另一方面也反映出科技研发活动本身存在不确定性。这一切又非人力可控，极易转化为某种市场风险。

其实，当人们谈论科技企业“烧钱”现象时，实际上是以两种不同的逻辑来看待的。一是技术逻辑。芯片是技术密集与资本密集行业，甚至可以说，技术进步就是钱堆积起来的。二是资本逻辑。在市场化投资的背景下，驱动技术企业发展的动力依然是资本逻辑——为投资者带来更大的收益，同时避免投资风险。

如果能够承担获取投资收益所面临的风险，并得到公司股东或投资者的认可，企业尽可以按照自己的风险判断持续“烧钱”；但如果持续“烧钱”要烧掉企业的上市公司资格，甚至企业的未来发展，则必须慎之又慎。毕竟，在市场竞争领域“以死相搏而胜”或者“置之死地而后生”，基本上属于美好的传说。

这家公司遭遇强制退市“二连击”

4月2日晚间，*ST东方就股票交易异常波动发布风险提示公告称：公司股票已连续13个交易日低于1元，后续将因连续20个交易日收盘价低于1元而触及交易类强制退市。此前的3月16日晚，公司公告称收到中国证监会发出的《行政处罚事先告知书》，认定该公司2020年至2023年年度报告存在虚假记载。随后，上交所决定自3月18日起对其实施重大违法强制退市风险警示。

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*ST东方因重大违法存在强制退市风险在先，因股价连跌触及交易类强制退市在后。从时间轴看，不同种类的强制退市原因的先后顺序，反映出两类强制退市原因之间存在市场风险上的因果关系。公司2020至2023年度报告存在虚假记载，投资者岂能继续买进、持有其股票？其触及交易类强制退市似乎板上钉钉，天经地义。

近年来，股市中ST类股票的疯狂炒作事件并不鲜见，各类反向操作甚至涨停现象令人目不暇接。人们在大呼看不懂的同时，一些人的非理性和市场的扭曲昭然若揭。或许，每一家上市公司的财务违规背后都存在特有的原因（例如市场占有率、融资需求、业绩考核等），但系统性财务造假与信息披露违规，则触及资本市场的根本——诚实信用。

点评人杨为乔系西北政法大学经济法学院副教授