自1970年代初至今，美国始终维持大量贸易逆差。贸易逆差成为美国输出美元的主要渠道。自1982年始，由于贸易逆差持续超过投资收入顺差，美国进而成为经常项目逆差国，并最终成为净债务国。

海外净债务对GDP比持续上升，美国履行债务偿还能力下降，令美元风险持续上升，加上近期美国滥施关税等因素影响，美国的国际收支平衡和强势美元地位将越来越难以持续。对于中国而言，或可有序、渐进地减持美债，同时扩大内需，加快构建新发展格局，抵消外部不利因素对经济增长的不利影响。

美国海外净债务持续上升

衡量外债可持续性有两个重要尺度：经常项目逆差对GDP比和海外净债务对GDP比。经常项目逆差对GDP比越高，逆差国对外国资金，特别是短期资金的需求就越大，外国投资者持有该国资产的意愿就越低，投机者做空逆差国货币和资产的可能性就越高。基于历史经验，一般认为，如果一国经常项目逆差对GDP比超8%，外国资金就会“突然停止流入”，进而导致该国发生国际收支危机和货币危机。

经常项目逆差代表给定时段（如某个年份）的新增债务。经常项目逆差的累积则构成海外净债务。海外净债务对GDP比越高，债务国以商品、劳务和其他形式的实际资源偿还债务的能力就越差。

理论上，同经常项目逆差对GDP比过高引发的危机相比，海外净债务对GDP比过高引起的债务危机、国际收支危机和货币危机对经济的冲击要严重得多，危机的持续时间也要长得多。但投资者往往更关注经常项目逆差对GDP比，即便海外净债务对GDP比已经达到历史上从未有过的高度，只要经常项目逆差对GDP比不高，投资者可能就不会采取什么行动。这可能是因为：其一，经常项目逆差对GDP比不高，意味着在短期内发生债务违约事件的概率不高；其二，投资者很难判断海外净债务对GDP比达到什么水平时才会发生大规模的违约事件。

自2008年全球金融危机爆发之后，美国经常项目逆差对GDP比年平均值降到2%左右。尽管经常项目逆差对GDP比减少，但作为存量的美国的海外净债务对GDP比在持续上升。

在海外净债务对GDP比不断上升的情况下，美国保持国际收支“平衡”、美元保持稳定的时间，已经远远超过经济学家的预想。其主要原因之一在于：世界其他国家对作为储备货币的美元的需求也一直在增加。特别是在全球金融危机之后，世界各国、国际货币基金组织和各类区域金融合作组织为建立所谓全球金融安全网络（GFSN）不断增持美元外汇储备。

截至 2024 年底，全球官方外汇储备约为 12.73 万亿美元，其中美元占比 57%～59%。根据美国财政部，截至2025年2月，外国持有的美国国债总额是8.8万亿美元，其中3.9万亿美元为官方持有。其他国家持有美元外汇储备意味着这些国家 “愿意”为美国的贸易逆差提供融资。不仅如此，由于美元的避险货币地位和美国资产的较高回报率，截至2024年6月，外国投资者持有美股的市值为17万亿美元，占美国股市市值的18%～20%；外国投资者持有的美国公司债大概有1.2万亿美元，占比约为10%。总之，由于外国投资者对美元资产的需求，特别是对美元储备资产的需求，美国国内投资与储蓄的缺口被外国储蓄所弥补，通胀和美元贬值压力相应减轻。

外国投资者对美债需求会逐步减少

然而，可以断言，外国投资者对美国资产，特别是美国国债的需求将会逐步减少，美国将越来越难以继续维持国际收支平衡和强势美元。