2025年8月25日上午9时，香港交易所电子屏上，代码03333.HK的标识悄然隐去—中国恒大，这家曾手握超4000亿港元市值、在地产江湖叱咤29年的巨头，终究为自己的上市生涯画上了黯然句号。

“一鲸落，万物生”，在这场席卷2.4万亿债务的风暴中，并非所有“恒大系”资产都随母公司沉沦。

恒大一直对外宣传有八大产业，分别是恒大地产、恒大汽车、恒大物业、恒腾网络、房车宝、恒大童世界、恒大健康、恒大冰泉。其中恒大冰泉已于2021年出售；恒腾网络也于2021年11月被恒大将股份全部出售；房车宝已于2021年底全面解散；恒大健康在2020年正式更名为恒大汽车；恒大人寿于2023年9月被海港人寿全盘接手，目前恒大集团可控的核心资产主要就是恒大地产、恒大汽车、恒大物业和中国海南海花岛。

“宇宙房企”迎来资本市场终章

在恒大的商业版图里，地产是绝对的“压舱石”，却也是最早崩塌的那块基石。如果更换历史坐标，恒大地产如今衰退的致命因素，恰恰是曾经助推其登顶中国房企霸主头把交椅的关键所在。

许家印曾靠一套“高杠杆+高周转”打法，将恒大地产推上巅峰：2020年，其合约销售额飙至7232亿元，从一二线城市到三四线县城，“恒大”的招牌随处可见。彼时的恒大风头无两，许家印甚至提出2020年总资产达3万亿元的目标。仿佛要将地产的边界无限拉长。

恒大曾经的繁荣建立在脆弱的财务基础之上—过度依赖预售资金、短债长投、多元化盲目扩张。

企业杠杆边界的教训极为深刻，恒大模式本质上是通过不断借新还旧维持扩张，将企业命运寄托于房价永远上涨和市场流动性永不枯竭的假设上。这种“高杠杆+高周转”模式在行业上行期放大收益，但在下行周期风险呈几何级数放大。境外债务违约后，市场信心崩溃，加剧了流动性危机。

恒大拿地仅付部分首付，剩余资金依赖融资；工程款多以商票结算，2020年商票余额一度高达2052.67亿元；最终靠预售回款完成资金闭环。只要市场持续上涨，规模就能不断扩张。可2021年“三道红线”政策落地，现金短债比低至0.32的恒大，突然失去了继续“滚雪球”的能力。

资金链断裂后，最苦的是等待收房的业主。巅峰时期，全国有超过100万套恒大楼盘未交付，规模相当于一座中等城市的人口总量。截至2025年8月，虽经多方努力，仍有数十万套房屋处于停滞状态，保交楼任务依然艰巨。其中广东、江苏、四川三省的烂尾项目数量最多，分别达157个、115个、85个，每个数字背后都是一个个焦虑的家庭。

资产处置同样步履维艰。2021年至2025年，恒大地产累计处置超4000亿元资产，但2024年清盘令下达后，处置进度几乎停滞。清盘人手中资产仅变现20亿港元，面对3500亿港元的申报债权，清偿率不足1%—曾经的“地产帝国”，如今连变卖资产都举步维艰。

恒大退市并非突发事件，而是其长期财务困境、债务危机与市场信任崩塌的必然结果。当一家市值曾高达数千亿港元的上市公司，最终以股价定格在不足1港元、总市值仅剩约217亿港元（且多为账面数字）的惨淡姿态离场时，其传递的市场信号远比表面上的退市程序更为深远。

恒大汽车透心凉

在地产主业崩塌的同时，恒大寄予厚望的多元化板块也未能幸免。其中恒大汽车的陨落尤为令人唏嘘。

2020年，立志成为“全球最大新能源车企”的恒大汽车，以5.9亿元拿下广州南沙区近44万平方米土地。五年后的今天，这块本该用来建设恒大汽车工厂三期的地块，已是荒草丛生。

2025年7月8日，广州市规划和自然资源局将这块闲置的土地依法收回。